维亚生物：订单高增长，EFS业务进展顺利

事件：公司发布2020年中期业绩公告，2020年上半年公司实现收入1.98亿元，同比增长38.9%；实现经调整non-IFRS净利润1.24亿元，同比增长25.5%。截至2020年6月30日，公司在手订单4.93亿元，同比增长138.2%。

公司收入端继续保持稳健增长，订单增长超预期。公司2020年H1收入1.98亿元，同比增长38.9%。其中，CFS业务实现收入1.54亿元，同比增长47%；EFS业务实现收入0.44亿元，同比增长19%。公司EFS业务收入增速相对较低，主要由于EFS订单的消化时间相对更长，同时EFS业务的体量相对更小一些，波动性相对更高。但考虑到，公司今年上半年EFS在手订单增长190%，我们预计今年下半年会有更多订单确认收入。公司今年上半年订单增长超预期，根据公司公告，公司目前在手订单4.93亿元，同比增长138%，其中CFS在手订单金额同比增长118%，EFS在手订单金额增长190%。公司CFS订单的消化周期大部分在一年之内，我们预计在手订单的快速增长较好的预示了公司未来收入的高增长。

EFS业务进展顺利，今年上半年新增投资孵化项目数10家。根据公司公告，2020年上半年公司审阅425个早期项目，新增投资孵化项目数量10家，已有孵化企业的追加投资3家，SPA阶段拟投资孵化项目数3家。在目前公司的投资孵化公司中，有1家公司的项目处于临床II期，有2家公司拟的项目即将进入临床II期，有1家公司的项目处于临床I期，有家公司的项目即将进入临床I期。同时，公司在今年上半年与Schr?dinger、和铂医药开展合作，不断加强早期药物发现的技术能力。

看好公司长期发展，EFS模式与药物发现服务紧密契合，为公司增长提供加速度：公司依托新药研发产业链前端的流量入口，创造性地打造服务换股权（EFS）商业模式，巧借生物科技企业股权价值的增长，获得超额回报。凭借充足的现金流和科学系统的筛选孵化体系，公司有效提高资本回报率，并将风险控制在较低水平。后续随着项目的陆续成熟，公司将获得源源不断的现金流，推动该模式的快速延展。未来EFS的“雪球”将越滚越大，成为公司利润增长的重要推动力量

投资建议：在不考虑公司收购浙江朗华可能带来的潜在收益的前提下，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为4.6亿元（+41.7%）、6.4亿元（+40.4%）、8.9亿元（+38.6%），调整后归母净利润分别为3.9亿元（+21.5%）、4.8亿元（+24.4%）、6.0亿元（+25.8%），对应调整后EPS分别为0.21元、0.26元、0.32元，对应PE分别为38倍、30倍、24倍。我们看好公司未来CRO业务、CRO业务和CDMO业务的协同，以及投资孵化业务快速成长，给予“买入-A”评级。

风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人工成本不断提高、汇率风险、海外疫情日益严重影响海外订单等。