海天味业：业绩超预期，龙头领先优势持续扩大

事件概述公司发布半年报，上半年实现营业收入 115.95亿元，同比+14.12%；归母净利润 32.53亿元，同比+18.27%；Q2单季实现收入 57.11亿元，同比+22.29%，归母净利润 16.40亿元，同比+28.83%。

分析判断:

Q2业绩加速恢复，市占率逆势提升公司上半年收入实现同比 14.12%的可观增长，其中 Q2单季度在渠道补库存和零售端恢复的共同作用下销售加速恢复，同比实现 22.29%的高增长。面临疫情的冲击和不确定性，公司积极调整产品和渠道结构，灵活应对市场需求和行业格局的变化，展现出龙头企业强大的抗风险能力，参考我们跟踪到的零售端数据，公司市占率上半年逆势提升，进一步提升竞争力和市场影响力。

公司收入分品类来看，H1三大核心品类酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+10.71%/+9.34%/+16.48%，得益于二季度高增长，各大品类增速基本恢复至疫情前稳健水平，其中 Q2酱油增长 16.7%，销售快速恢复，蚝油高增30.8%，蚝油家庭端消费渗透率进一步提升；另一方面，公司其他小品类调味品合计贡献收入 9.92亿元，同比增长 37.1%，Q2高增 58.2%，品类扩张加速推进，产品结构不断多元化。分区域来看，中部（+23.14%）和西部（+23.8%）市场增速可观，公司加大弱势市场覆盖，南部、东部和北部二季度也均实现 15%以上的可观增长，各区域均衡发展。分渠道来看，Q2经销和线上渠道分别同比增长 23%和 21%，线下经销仍是公司的核心渠道。

毛利率受会计调整影响略有波动，净利率稳步提升公司上半年毛利率和净利率分别为 42.94%和 28.08%，分别同比-4.2%和+1.0pct，会计准则调整影响毛利率，但叠加公司费用投放效率提升，净利率水平持续稳步提升。毛利率来看，上半年原材料价格波动不大，成本端压力较小，会计调整后同口径下预计毛利率下降 1个点左右，主因非酱油业务占比提升。费用端来看，上半年销售费用率降至 7.46%，考虑会计调整后预计下降 3pct 左右，主因疫情期间市场供不应求，公司广告促销投放减少；管理费用率继续维持 1.37%的低位，管理效率傲视群雄。整体来看，公司上半年归母净利润同比增加18.27%，对应净利率 28.08%，同比提升 1.0pct，疫情影响下彰显出超高的经营管理能力。

疫情加速行业洗牌，海天领先优势扩大疫情虽然使得行业面临一定的考验，但更好的提升了行业应对系统性风险的能力，海天作为行业龙头展现了优秀的管理应对能力，反应迅速使得海天在危机中占据领先优势。我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

投资建议预计公司 2020-2022年实现收入分别为 228.6/268.2/311.0亿元，分别同比增长+15.5%/+17.3%/+16.0%，归母净利润分别为 62.9/75.1/89.0亿元，同比增速分别为+17.6%/+19.2%/+18.6%，当前股价对应 PE 分别为94/79/67倍，维持买入评级。

风险提示疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全问题