奥福环保：下游需求持续开拓，产能稳步扩张

国六标准实施提升销量，业绩增长：公司收入增长主要得益于部分国六排放标准实施，业务量上升。重型燃气车国六标准于2019年7月1日已开始实施，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力。2020Q1、Q2净利润分别为0.21亿元、0.22亿元，同比增长27.55%、22.67%，业务量上升明显。2020H1毛利率53.63%，同比下滑1.86pct，比2019年增长3.31pct。三费率水平21.63%，同比降低2.21pct，成本控制能力持续提升。

公司处于行业领先地位，成功切入国六标准体系：根据原环保部公布的全部国五阶段环保达标车机型型式核准证书统计，公司取得的证书数量仅次于NGK 和康宁，位于国内载体厂商首位。据公告，公司自主掌握薄壁模具技术，2020H1研发投入总额占营业收入比例达到8.79%，获取国六燃气车型式检验公告数量处于国内领先地位；已具备国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC）批量供货能力；同时已完成碳化硅质DPF 中试，技术指标已达到国际先进水平。公司在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位，产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保等国内外主要催化剂厂商。

蜂窝陶瓷市场空间巨大，公司募投项目将持续提升产能：2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。据公司预计，2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元，较2017年空间接近3倍。据公告，公司IPO 募集5.2亿元，截至2020上半年，募投项目适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，正在进行调试；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。

投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为0.8亿元、1.3亿元、2.1亿元，对应PE 70、43、27倍，维持买入-A 评级。

风险提示：客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。