顾家家居20中报点评：Q2收入端环比改善，内销恢复较快

业绩符合预期，Q2收入端环比有所复苏。公司H1实现营业收入48.61亿元，同比-2.97%；实现归母净利润5.76亿元，同比+3.06%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比+6.69%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入22.88/25.74亿元，同比分别-6.99%/+0.91%；实现归母净利润3.07/2.69亿元，同比+3.81%/+2.23%；扣非后归母净利润2.07/2.53亿元，同比+5.49%/+7.7%。公司上半年业绩基本符合预期，Q2收入端环比Q1有所好转。H1非经常性损益1.15亿元，较去年同期减少约1200万元，减少主要来自于委托投资收益的下降。

床类产品维持高增速，Q2内销恢复较快。分产品看，床类产品增速较快。

沙发、床类产品、集成产品（配套产品）、定制家具、红木家具分别实现收入24.1、9.0、8.7、1.3、0.46亿元，同比分别-14.5%、+24.2%、+3.5%、-2.2%、-31.8%。分区域看，内销收入30.7亿元，同比+10.0%，外销收入16.0亿元，同比-19.7%。Q2随着国内疫情得到控制，公司内销恢复较快，其中线上渠道同比增46.5%（wind 线上销售数据）。

管理优化，净利率同比提升。毛利率同比-0.17pcpts 至35.47%；净利率同比+0.76pcpts 至12.4%。期间费用率同比-0.11pcpts 至23.57%；其中，销售费用率+0.45pcpts 至18.37%;管理费用率（含研发费用率1.91%）同比+0.04pcpts 至4.73%;财务费用率同比-0.6pcpts 至0.47%。面对疫情挑战，前期渠道及供应链管理的优化令公司期间费用得到较好的控制，盈利能力较去年略有提升。

Q2预收款增加约1.8亿元，经营现金流表现优秀。H1实现经营现金流2.84亿元，同比-59.2%；经营现金流/经营活动净收益比值为51.45%；销售现金流/营业收入同比-7.21pcpts 至102.3%。其中Q1/Q2经营现金流分别为-4.01/6.85亿元，同比分别-261.4%/+53.0%。Q1现金流为负主要系春节提前导致经销商节前备货下单时间由20Q1提前至19Q4，现金流与收入确认跨年；Q2现金流表现优异，预收账款（新准则下为合同负债科目）较Q1末增加约1.8亿元至10.8亿元，在手订单较为充裕。经营效率方面，H1净营业周期41.9天，同比下降1.81天；其中，存货周转天数67天；

同比上升9.03天；应收账款周转天数35.69天；同比上升3.97天；应付账款周转天数60.79天；同比上升14.81天。公司存货及周转效率受疫情影响略有下降，但应收周转天数提升抵消降幅，经营周转效率保持稳定。

产能建设稳步推进，品牌管理、用户经营等方面持续提升。产能方面，公司四大项目持续推进，截至20H1末，嘉兴年产80万套软体家具项目、黄冈年产60万标准套软体及400万方定制家具项目、智能家具制造项目、越南45万套标准软体家具项目进度分别为 79.6%、38%、 25%、40%。

品牌管理方面，公司发布品牌全新LOGO，对品牌VI 重新梳理及规范，提升品牌管理精细度；用户经营方面，H1公司完成业绩宝、官方商城、会员系统 3个系统工具建设与应用推广，同时开始进行O2O 潜客外呼、社群运营和设计师运营平台的用户经营模式探索，并通过升级保养标准等手段提升品牌美誉度及用户粘性。

投资建议：公司为沙发龙头，生产端及销售端实力不断提升，预测公司2020-2021年EPS 分别为2.09、2.41元，对应PE 分别为33、28x，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：房地产销售不及预期，行业竞争加剧，海外疫情导致出口下滑，原材料价格大幅上涨。