古井贡酒业绩点评：2020Q2收入环比改善，下半年业绩有望回升

事件

公司发布2020年中报，公司2020H1实现收入55.2亿元、归母净利润10.25亿元，分别同比下降7.82%、17.89%，其中2020Q2公司收入及归母净利润分别为22.38、3.88亿元，分别同比下降3.51%、16.51%。

点评

黄鹤楼拖累报表，2020H1业绩符合预期，

分业务来看：2020H1年公司白酒、酒店收入分别同比下降7.56%、45.78%至54.33、0.22亿元，白酒收入下降原因为：1）黄鹤楼酒业由于受疫情影响严重，2020H1收入同比下降60.39%至1.81亿元；2）受疫情影响，献礼版、古5、古8等100-300元价位产品收入预计承压，而古16、古20库存压力较小主因公司采取配额制和控货行为。在疫情爆发后，公司通过强调保障价格体系稳定;延长协议资金归还时间、免除部分小额贷款利息等举措来减缓经销商现金流压力等方式保证业绩稳健发展；利润方面：2020H1公司毛利率和去年基本持平，净利润下降幅度大于收入主因产品结构整体下移。2020H1公司期间费用率下降0.43个百分点至35.52%，其中销售费用率及管理费用率分别变动-1.43、+2.16个百分点至29.31%、7.45%；合同负债方面：2020H1末公司合同负债为7.27亿元，环比下降明显；现金流方面：2020H1公司经营性现金流净额同比提升124.78%至23.42亿元，主因票据贴现回款增加所致。

宴席市场逐步恢复，收入端降幅缩窄明显。

2020Q1公司收入及净利润分别为22.4、3.9亿元，分别较去年同期变动-3.5%、-16.5%，二季度宴席市场恢复情况良好，收入降幅缩窄明显；公司针对宴席市场疫后将出现的补偿性消费做准备使得销售费用率与去年同期基本持平,公司有望在下半年中抢抓补偿性消费，回补上半年损失的量，另外，提价效应亦将增厚公司下半年业绩。

品牌力和次高端有望不断提升，坚定迈向双百亿。

公司突破千亿市值，除了高端酒和泛全国化品牌外，新的一轮周期下，“百亿销售、千亿市值”会成为区域酒厂成长路径上的参考标杆。短期看，公司安内攘外路线清晰，份额结构稳步提升：产品端，目前古8及以上产品占比约30%，产品结构持续升级有望增厚利润；渠道端，公司抓动销、去库存、深渠道、稳价格，省内：古井贡酒在安徽市占率不到30%，但已掌握竞争主动权，省内发展空间较大；省外招商速度及质量不断增长，全国化稳步推进；公司加快数字化建设以进行前瞻性布局。长期看，品牌力为公司是否能站稳次高端价位带的重要因素，公司将通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能，发力高端及次高端以进一步抢占市场份额。

盈利预测及估值。

预计2020~2022年公司EPS分别为4.6、5.5、6.6元/股；对应PE分别为58.5、49.4、41.2倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予增持评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。