奥飞娱乐：疫情后IP生态有望恢复，潮玩盲盒、主题商业持续推进

事件：2020年8月27日，公司发布2020年半年报。上半年营业收入10.88亿元，同比下降19.97%。净利润-4995.76万元，同比下降145.08%。扣非净利润-5588.28万元，同比下降166.14%。二季度方面，公司实现营业收入5.91亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润-1065.46万元，同比下降120.59%，较一季度大幅减亏。

玩具业务受冲击明显，2020H1婴童业务营收同增6.51%表现亮眼2020H1公司玩具销售营收3.9亿元，同比下降36.23%，毛利率40.89%，同比下降14.82pct，公司玩具线下终端销售业务受疫情冲击显著。婴童用品营收4.6亿元，同比增长6.51%，毛利率38.11%，同比下降0.7pct，婴童业务在疫情影响下实现正增长，表现亮眼。影视类营收1.55亿元，同比下降22.63%，毛利率37.35%，同比下降33.34pct，主要受到上半年电影停工及公司上年同期主要销售影视旧片，成本较低等因素影响。

多部优质动漫作品即将推出，玩具、新媒体、室内乐园等业务继续推进下半年公司将继续推进精品IP内容创作，《超级飞侠9》、《萌鸡小队3》等多部热门动画即将播出，《贝肯熊2：金牌特工》、《萌鸡小队》大电影均已制作完毕，择机安排上映。玩具业务下半年将重点打造多个精品玩具项目，积极探索潮玩玩具，8月已推出“阴阳师”IP盲盒。公司将持续深耕电视媒体和新媒体，建立短视频账号矩阵，积极发展短视频媒体。室内乐园持续扩张，7月开设第18家门店，预计下半年再开10家以上门店。看好公司聚焦K12的精品IP内容及盲盒等业务探索，维持“推荐”评级公司调整战略重新聚焦K12动漫IP内容，主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，盲盒、新媒体、室内乐园等业务持续探索，疫情后经营改善情况值得期待。

预计公司2020-2022年净利润分别为0.7、2.48、3.69亿元，同比分别增长-42.1%、256.9%、48.8%，对应PE分别为170.1/47.7/32倍，维持“推荐”评级。

风险提示：IP协同推进不及预期、潮玩盲盒销售不及预期、乐园网点建设不及预期、商誉等风险。