丸美股份:年轻化新品强势赋能，线上稳健增长，研发布局未来

事件：公司发布2020年半年度报告，实现营收7.94亿元（-2.59%），毛利率67.55%（-0.87pct），归母净利2.68亿（+4.6%），扣非归母净利2.19亿（+0.59%）。分季度看，20Q1实现营收3.7亿（+1.53%），归母净利1.19亿（-1.14%）；Q2实现营收4.23亿（-5.93%），归母净利1.49亿（+9.66%）。

投资要点新品表现靓丽，拉动眼部产品量价齐升。

眼部类产品：20H1实现营收2.58亿（+17.9%），占比32.5%（+5.6pct）；销量335.3万支（+8.4%），其中超8%来自4月推出的新品“小红笔”眼霜，产销率达到108.1%，（+8.8pct），环比增长26.6pct；Q2直营渠道眼霜类产品占比提升拉动眼部类产品Q2单价达到93.22元/支（+30.9%），上半年单价77.05元/支（+8.8%）。

洁肤类产品：实现营收0.9亿（-13.3%），占比11.5%（-1.4pct）；销量269.6万支（-23.5%），产销率达102.6%（+3.4pct），得益于Q1平均售价较高的丸美品牌洁肤产品销量占比提升，上半年洁肤类产品单价33.9元/支（+13.3%）。

护肤类产品：实现营收4.36亿（-8.8%），占比54.9%，环比提升2.6pct；销量1137.1万支（-3.2%），产销率102.4%（+5.3pct），Q1低单价面膜类产品销售占比提升致上半年单价降5.8%至38.35元/支。

彩妆类产品：实现营收0.08亿（-36%），环比大幅下降45.2%，占比1%（-0.5pct）。主要受Q1营收跌至0.03亿拖累，Q2回升至0.05亿。

线上快速恢复，积极拥抱渠道变革。

线上渠道恢复良好，实现高增长，20H1营收4.26亿（+27.4%），占比53.7%（+12.6pct），其中直营电商收入增长46%。3月起，六星美妆TP 壹网壹创接手丸美天猫旗舰店代运营权，同时公司内部将丸美电商团队转至新媒体运营部门，改革传统营销方式，拉动线上渠道加速。新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店实现68%的增长。上半年发力线上促使销售费用率升至30.3%（+1.1pct）。

线下渠道受疫情冲击明显，实现营收3.67亿（-23.47%），占比46.25%（-12.6pct）。3月初公司快速组建专职直播团队为线下赋能，随疫情恢复线下有望逐步改善。上半年开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，扩大电商及社媒团队配置，新兴社群营销运营实现突破。公司充分运用小红书、抖音、B 站等社交平台属性，结合跨界 IP 行销方式，在B 站联手当红国漫 IP 打造“丸美东方国漫眼”大赛，新品小红笔在年轻化群体中实现高曝光。

小红笔首发具里程碑意义，稳步推进品牌高端化、年轻化 4月21日，卡位年轻群体的小红笔眼霜在天猫小黑盒线上首发，邀请流量明星朱正廷作为代言人，策划“最美东方眼”专题，精确“东方眼部护理专家”的品牌定位。截止6月30日，小红笔线上线下销量合计超 28万支，表现亮眼。

持续加速推出多品牌差异化新品。丸美品牌方面，MARUBI TOKYO 日本珠臻皙奢养系列、小红笔“多重胜肽紧致淡纹眼霜”，线上专供“白色之恋光透精华露”、美容院多款产品及套盒陆续发布；春纪品牌推出“大麻深修护焕肤系列”、芝芝莓莓奶盖卸妆洁面泡沫、黑白摩登系列新品，颇受年轻消费者喜爱。

4月公司与方圆金鼎成立化妆品产业基金，投资梵之荣6%股权，梵之荣拥有新锐国货品牌“谷雨”，涵盖直播电商业务，有助于公司完善化妆品布局，夯实线上运营能力。

研发为本，构筑产品核心竞争力。

坚持加大研发投入，20H1研发费用率3%（+0.8pct）,新增发明专利9项，受理11项，申报国外专利4项。稳步推进自主原料研发及转化实施，5款自主研发原料进入中试、试产阶段，10个优选项目有序开展。

继续与暨南大学、基因工程药物国家工程研究中心、广东工业大学等机构和高校开展技术合作，从多个领域深化产学研，扩展产品功能功效。为积极应对疫情冲击下营销环境的加速变化，公司设计了十项直播展示模型和九种直播演示实验，助力前端直播营销活动顺利开展。

盈利预测与投资评级： 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势，品牌定位明确，20年进一步推进品牌高端化、年轻化；线上渠道发展势头良好，抗风险能力强，新品有望持续发力；伴随疫情恢复，线下美容院、日化、百货渠道将逐步恢复增长，线下新品铺设进一步加速复苏。预计公司20-22年总营收19.7、23.3、27.5亿元，同比增速分别为9.4%、18.2%、17.9%；预计公司20-22年归母净利润为5.96、7. 11、8.44亿元，同比增速分别为15.8%、19.2%、18.7%，对应动态PE 为50、42、35倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险；新品开发进度及销售不及预期；市场竞争加剧。