国都证券投资研究周报

1、内外扰动压力释放，外向型科技股回调而内循环型消费与制造逆势上涨。七月中旬以来，A 股市场由此前连续三个半月的放量上涨，转入指数区间震荡回调阶段。其中高估值的科创50受创业板注册制发行改革及交易新规落地之际的资金分流显著而领跌19%；期间创业板指也一度回调近10%，随后受注册制的落地吸引资金炒作低价小市值而使得跌幅收窄至5.5%（更多反应小市值公司的创业板综仅微跌0.3%）；而新修订的上证指数及估值合理的沪深300、中证100、上证50、中证500回调幅度较小，均在2.5%以内。

行业板块来看，受近期美国政府对我国科技企业的围堵升级这一外部直接冲击的通信、计算机、电子三大外向型（关键技术或上游供应链依赖外部）科技板块集体领跌11.5-7.4%，同时此前涨幅可观的商贸、非银金融也各显著回调15.2%、8.5%；而军工、休闲服务、食品饮料、化工建材、电气设备、轻工、机械、汽车、农业、家电等内循环为主的消费中游制造板块逆势上涨9.4-2.3%不等。

近两个月的市场震荡回调，主要系内外扰动压力释放所致：一内部压力方面，包括针对此前配资行为的监管及时降温市场过热信号、货币政策及流动性边际收敛、后疫情经济恢复动能有所放缓等宏观政策边际变化，及创业板注册制发行新股集中上市交易及其板块涨跌幅倍增下引发炒作低价小市值公司的短期资金分流影响等；二外部压力方面，包括美国大选进入白热化阶段外部扰动进入频发高峰、美联储无限量的流动性投放已被动收缩等，短期加剧局部估值偏高的科技股震荡回调压力。

2、近期市场研判：扰动压力释放殆尽，重拾升势或待催化剂1）扰动压力释放殆尽一：货币政策与流动性边际收敛，但流动性合理充裕仍可期。5月中旬起货币政策由此前疫情严重期的总量宽松转为精准滴灌，货币投放转为量缩价稳、MLF 与LPR 报价连续四个月按兵不动资金利率自底部明显反弹，无风险利率十年期国债利率已上行至疫情前水平之上3.1%附近，且7月宽信用力度减弱、社融总量与M2增速均低于预期。