美的集团：Q2业绩逆势增长，新战略加速

1．事件美的集团发布2020年中报，2020H1实现营业总收入1397亿元，同比下降9.47%；实现归母净利润139亿元，同比下降8.29%。Q2单季度实现营收814亿元，同比增长3.21%；实现归母净利润91亿元，同比增长0.65%。2．我们的分析与判断

（一）公司Q2营收逆势增长公司2019H1营业收入同比下降9.47%，Q1、Q2营收增速分别为-22.71%和3.21%，主要原因为家电行业受疫情影响整体下滑，公司Q2外销表现突出带动营收增长。全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，上半年家电行业国内市场零售规模为3,365.2亿元，同比下降18.4%，其中空调市场、洗衣机市场、冰箱市场零售额为921、299.4、407.5亿元，同比下降22.5%、16.4%和11.4%，Q2公司原主业外销257亿，同比增长10.9%。

分业务来看，报告期内暖通空调、消费电器营业收入分别为640、530亿元，同比下降了10.37%、9.11%，表现均优于行业。奥维数据显示，上半年公司空调线上、线下市场零售额份额同比上升了7.6%和6.0%至37.4%和34.2%，洗衣机和冰箱的线上线下市场份额也有小幅提升。由于库卡的部分客户受疫情影响暂时关闭其工厂并减少投资活动，库卡主要业务显著下滑，造成公司机器人及自动化系统收入95亿元，大幅下滑了20.79%。分地区来看，国内外收入分别为772和618亿元，同比减少了15.74%和0.44%，国外收入表现优于国内，占比由去年同期的40.39%提升到44.46%，主要原因为公司积极拥抱新营销模式，开拓海外渠道。报告期内公司海外订单同比增长了10%，新增超11000家销售网点，东芝家电逆势增长7%也促进了公司海外收入增加。

分渠道来看，公司线上渠道销售收入增速较快，占比提升。2020年上半年，美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，全网排名第一，并在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额184亿元，同比下降15.52%，与净利润相匹配。Q1和Q2的经营现金流净额分别为77和107亿元，同比变动-35.25%、7.96%，其中Q1同比下滑较多主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。

3．投资建议公司推出多品牌组合与套系化产品，并积极深化渠道变革转型，业绩修复确定性较强。我们预计2020-2021年营收为2769、3035亿元，归母净利润246、283亿元，对应的EPS为3.51、4.05元，维持“推荐”评级。

4．风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、海外疫情超预期的风险。