长江电力2020年中报点评：下半年来水有望好转，股权投资效益显现

2020年中报：

2020年上半年公司实现营收199.13亿元（同比-2.21%），归母净利润79.03亿元（同比-7.81%）；2020年二季度实现营收115.28亿元（同比-1.93%），归母净利润56.12亿元（同比-0.78%）。我们认为优质大水电项目稀缺性逐渐显现，下半年来水有望好转，用电需求有望保持良好增长，公司长期投资价值凸显，预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.04和1.07元，当前股价对应PE分别为19.0、18.5和18.1倍，维持“推荐”评级。

上半年来水偏枯，下半年有望好转

2020年上半年，公司总装机容量4549.5万千瓦（占全国水电装机12.64%），2020年上半年上游溪洛渡水库来水总量合计401.33亿立方米（同比偏枯3.88%），三峡水库来水总量合计约1499.48亿立方米（同比偏枯5.54%）；受上半年来水影响，发电量801.26亿千瓦时（同比-6.16%）。而自进入汛期以来，我国南方地区发生多轮强降雨，较常年同期明显偏多，造成多地发生严重洪涝灾害；长江也发生流域性大洪水，其中上游发生1981年以来最大洪水。在8月中旬防御第4号和第5号洪水期间，长江上游水库群累计拦洪约190亿立方米，其中三峡水库拦洪约108亿立方米。我们认为今年长江中上游来水普遍超预期，再加上国内经济持续复苏，用电需求逐渐恢复，下半年用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。

投资收益平滑来水波动，效益逐渐显现

2020年上半年，公司新增对外投资约319亿元，累计原始投资余额约438亿元，实现投资收益22.45亿元（同比+17.79%），不断增长的投资规模和投资收益扩大了公司盈利水平，平滑长江来水不稳定的影响。公司在上半年完成秘鲁LDS公司并表，国际化战略布局取得突破；此外，公司还围绕大水电主业，用自有资金不断并购和增持优质电力企业，目前公司核心参股公司有：湖北能源28.62%、金中公司23.00%，广州发展19.96%、三峡水利16.55%、国投电力12.82%、川投能源13.23%、桂冠电力7.00%、上海电力8.21%、申能股份8.14%，黔源电力5.00%。公司不断推进战略股权投资，收获了投资收益的同时，逐渐获得长江流域水资源整合能力，增强了梯级调度效益，促进公司的可持续发展。

风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行。