上汽集团：销量持续改善，五菱表现亮眼

事件：9月4日，公司发布8月产销公告，本月公司批发销量50.42万辆，同比上涨3.57%，1-8月累计批发销量301.09万辆，同比下滑22.08%。

销量持续改善，五菱表现亮眼。8月公司批发销量50.42万辆，环比上涨10.20%，同比上涨3.57%，连续3个月实现同比正增长，公司销量持续恢复。据中汽协预测，8月中国汽车行业销量预估完成218万辆，同比增长11.3%，公司销量增速落后行业。8月上汽大众批售14.50万辆，同比下滑3.97%，环比上涨8.21%。其中，大众品牌继续位列单一品牌销量榜首，具体车型方面，朗逸家族单月销量达到4.6万辆，同比大涨37.9%，途昂、途观、途岳三款主力SUV也分列各自细分市场前列。上汽通用和上汽乘用车本月销量分别为12.93万辆和5.04万辆，同比分别下滑3.37%和1.21%，环比分别上涨14.63%和-1.13%，其中上汽乘用车同比降幅收窄0.76pct。8月，上汽通用五菱批售14.80万辆，同比增长16.54%，连续5个月实现销量同比2位数正增长。上汽通用五菱本月表现亮眼，销量超越上汽大众和上汽通用，在上汽集团销量板块中位列第一位。其中，五菱品牌本月销量10.90万辆，同比增长39%，累计销量突破1827万辆，位居中国汽车品牌销量榜第一；宝骏品牌销量2.07万辆，同比增长53%；新能源销量1.83万辆，同比增长110%。具体到车型，宏光MINI EV车型8月销量达到1.50万辆，环比大增104%，凭借优异的性价比和营销推广，成为全球销量最快破万的小型新能源车。库存方面，本月公司去库存5789辆，其中上汽大众和上汽乘用车分别加库存4706辆和516辆，上汽通用和上汽通用五菱分别去库存1245辆和9623辆。

新品周期将至，静待业绩回暖。据网上车市，上汽大众年内将推出大众途观轿跑版、中期改款辉昂、途岳纯电动、ID.4共5款新车，其中备受关注的途观轿跑将于9月7日亮相，新车命名“Tiguan X”，并于今年Q4正式上市，未来主要竞争一汽-大众探岳、领克05等20万级轿跑SUV车型。高端化方面，据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划，奥迪将加速国产化，豪华车入列，抢占换购市场份额。电动化方面，今年10月，位于上海安亭的大众全球首个MEB工厂将正式投产，后续多款大众、奥迪电动车型将由上汽大众推向市场。此外，上汽通用加快产品投放进度，凯迪拉克CT4和主力车型英朗、君威、君越改款车型密集上市。上汽通用五菱发力电动化，宏光MINI EV车型下半年持续爆款，新上市宝骏RC-5/RC-5w贡献增量，静待下半年业绩持续回暖。投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。