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上汽集团:销量持续改善静待金九银十

来源:华西证券 作者:崔琰 2020-09-07 00:00:00
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事件概述公司发布2020年8月产销快报:单月汽车批发总产量49.8万辆,同比下降7.0%;单月汽车批发总销量50.4万辆,同比增长3.6%,环比增长10.2%。其中,上汽乘用车(自主)单月销量5.0万辆,同比减少1.2%;上汽大众14.5万辆,同比减少4.0%;上汽通用12.9万辆,同比减少3.4%;上汽通用五菱销量14.8万辆,同比增长16.5%。公司2020年前8月汽车累计销量301.1万辆,同比减少22.0%。

分析判断:批发环比明显改善上汽通用五菱加速复苏“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖,公司8月批发销量环比明显增长。其中,各品牌表现略有分化:1)合资方面,上汽大众8月批发销量环比增长8.2%,同比降幅收窄,持续改善,目前斯柯达全系车型降价,部分车型推出5折优惠、费用补贴、零首付等优惠方案,将有利于促进销量的持续回暖;上汽通用8月批发销量环比增长14.6%,随着产品投放进度加快,以及别克、雪佛兰多款轿车推出四缸自然吸气版本车型,预计上汽通用销量有望逐步改善。2)自主方面,上汽通用五菱批发销量表现亮眼,连续五个月同比正增长,8月环比增长13.8%,呈现加速复苏态势;上汽乘用车8月批发销量同比降幅持续收窄,预计随着荣威RX5Plus、长续航荣威i6等新车型爬坡上量,叠加首款MPV荣威iMAX8推出,有望驱动销量同比转正。展望2020全年:销量目标明确坚持新四化发展1)公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先,目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元;我们认为,公司在毛利率维持13%的情况下,2020年继续完善内部管理,深化改革提高经营效益,盈利有望实现改善;2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势,继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。

新能源方面,加快提升三电系统的自主核心能力,上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产,400型燃料电池电堆和系统研发快速推进,300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用,并已获得公司以外多家企业的订单;智能网联方面,核心技术产业化持续推进,包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等,并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术;共享出行方面,享道出行的注册用户数已突破1000万人,较年初增长超过40%;国际化方面,2020H1年实现整车出口及海外销量达到13.2万辆,其中自主品牌海外销量7.9万辆,同比增长17.3%。

6月上汽电动车在欧洲市场的销量已跃上“千辆级”台阶;其中,在英国电动车市场MGEZS销量稳居前三,在荷兰和挪威也已跻身市场前列,首批328辆上汽大通MAXUSEV30纯电动智能物流车发运挪威,上汽自主品牌新能源产品加速全球化。投资建议乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年5%),2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应,驱动盈利底部向上。

公司目前处于盈利历史底部,估值历史大底,维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利为270/302/331亿元,EPS为2.31/2.58/2.83元,对应PE8.35/7.45/6.80倍,对应PB0.80/0.71/0.64倍。给予公司2020年1.2倍PB,目标价28.86元不变,维持“买入”评级。风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。





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