中公教育：预收同增31%，逆势扩张为长期发展助力

考试延期导致收入确认延迟，账上合约负债同比增加31%：受疫情影响，公务员省考联考延后近4 个月，上半年其他招录考试也有一定程度的延期，导致部分收入同步延迟近4个月，因此2020H1公司可确认的营收较去年下滑，但随国内疫情好转、各类招录考试恢复，公司的运营已逐步恢复正常。截止2020年6月末，账上合同负债（扣除增值税后的预收账款）达72.22亿元/+31.5%YOY。2020H1整体培训人次达245.23万人次/+36.9%YOY。

分业务来看：2020H1公务员序列、事业单位序列、教师序列和综合序列营收分别实现12.18/2.49/3.5/9.71亿元，同比分别为-40.9%/-4.2%/-32.8%/+26.0%。考研和医疗等新业务活跃度较高，且该部分业务收入确认受考试延期影响较小，因此综合序列营收实现26.0%的增长，综合序列收入占比34.6%/+13.4pct；为解决疫情期间无法开展面授教学的问题，公司挖掘企业平台的数字化资源、扩大规模化教学能力，面授培训和线上培训收入分别为16.22/11.66亿元，同比分别-48.8%/+162.3%，线上收入增加明显。

逆势扩张，为长期发展储备人才及渠道网点：2020H1公司拥有直营分支机构1335家/相较19年末净增加231家，员工4.2万人/相较19年末+19.0%，授课教师1.8万名/相较19年末+33.9%，研发人员0.27万人/相较19年末31.7%，公司持续推进人才储备及渠道布局进程。

就业压力加大，扩招趋势明显：①2020年国考招录人数回升，同比增加66%，省考扩招幅度达29%（根据已公布数据口径）。②2020届高校毕业生规模达874万人，创历史新高，硕士研究生扩招18.9万（扩招幅度高于20%）+专升本扩招32.2万+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍，中公教育多项业务潜在需求也有望增强，核心资产建议重点关注。

投资建议：我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元，归母净利24.5/32.1/40.3亿元，对应pe分别为91/70/56x，维持买入评级。

风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑；质押风险；竞争加剧等。