三一重工2020年半年报点评：上半年业绩快速增长，行业龙头再创辉煌

上半年业绩快速增长，二季度业绩创历史单季最高记录。2020年上半年，公司实现营收491.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润84.7亿元，同比增长25.5%；实现扣非后归母净利润79.5亿元，同比增长16.6%。第二季度，公司实现营收319.2亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润62.7亿元，同比增长77.9%。自复工复产以来，基建逆周期调节作用凸显，叠加前期需求后移，工程机械行业迎来超补偿反弹，主要工程机械产品产销两旺，供不应求，挖掘机、泵车等产品迎来涨价潮。公司主营产品订单量持续高增长，销售旺盛，市场份额持续提升，上半年经营业绩实现快速增长。

期间费用率不断优化，现金流情况持续改善。上半年，公司毛利率为30.3%，同比降低2.0pct；净利率达17.6%，同比提升1.6pct；加权平均净资产收益率为17.3%，同比降低0.9pct；期间费用率为10.4%，同比降低1.4pct；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.2%/1.8%/0.01%，分别同比降低1.8/0.3/0.01pct。公司毛利率、ROE水平有所降低，但净利率水平持续提升，期间费用率不断优化。上半年，公司应收账款周转率为1.9次，同比提升0.02次；存货周转率为2.4次，同比降低0.3次。上半年，公司经营活动现金净流量达85.5亿元，同比提升12.5%；公司现金流情况持续改善，资产质量和经营效率不断提升。

核心产品竞争力持续增强，销售持续稳步增长。上半年，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收135.1/186.5/94.3/37.5/15.0亿元，分别同比增长4.5%/17.2%/10.9%/26.6%/20.2%。公司挖掘机国内市场上连续第10年蝉联销量冠军，北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚部分国家已取得第一的市场份额。上半年公司汽车起重机市场份额大幅提升；公司混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机、压路机等路面机械市场份额明显提升。

推进数字化、智能化转型，人均产值行业领先。上半年，公司继续推进设备在线化、能源管理的在线化，国内各大产业园实现生产现场可视化。公司主要工厂均在进行智能制造灯塔工厂建设，预计未来公司生产效率将持续提升，成本控制更加有效，公司产品全球竞争力将进一步提升。通过数字化转型，公司人均产值已经处于全球工程机械行业领先水平。

投资建议：公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.74/1.96元，当前股价对应PE分别为12.9/11.4倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。