韵达股份20年半年报财报点评：快递成本持续优化，降价抢量导致业绩下滑

受价格战拖累，二季度业绩同比大幅下滑2020H1营收143.2亿元（-8.0%），扣非归母净利润5.59亿元（-52.9%）。

其中二季度单季营收86.9亿元（-2.0%），扣非归母净利润3.00亿元（-56.4%）。公司二季度业绩依然大幅下滑，主要受疫情后行业龙头竞争加剧影响。

产能区降价抢量，市占率持续提升2020年二季度电商快递市场景气且还有新进入者加入竞争，龙头快递价格战加剧，可比口径下（将去年计入成本端的补贴优惠调整至收入端），我们估计公司单票快递收入同比下滑25%-30%左右，带动公司快递业务量实现同比45.8%的高速增长，市占率同比增加1.1个百分点至17.4%。韵达二季度单票快递收入同比降幅在四通一达中最高，导致二季度业绩压力较大。

上半年降本幅度依然可观，资本开支维持较高水平得益于规模效应、精细化运营以及高速公路免费政策，公司快递成本依然维持较快的优化速度，我们估算出公司上半年的单票运输+中转成本同比降幅接近20%左右。上半年公司资本开支为22.2亿元，同比增加了3亿元，其中13亿元用于分拣中心厂房和设备、3.9亿元用于车辆购置、1.8亿元用于土地。此外，公司还加大了研发支出，继续积累科技竞争力，上半年研发费用同比增加0.9亿元达到1.3亿元。

风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。

投资建议：给予“增持”评级我们预计2020-2022年归母净利润20.2/24.8/28.8亿元，同比增速-24%/+23%/+16%；摊薄EPS 分别为0.70/0.86/0.99元，当前股价对应PE 分别为31/25/22x。我们给予公司21年25倍的目标PE，得到目标价21.6元。考虑到公司在规模、成本和服务质量上依然拥有相对优势，给予“增持”评级。