安车检测：疫情影响业绩短期波动，外延并购持续推进

事件：公司发布半年报，公司2020年H1实现收入3.99亿元，同比略降2.79%；归母净利润1.00亿元，同比下滑9.88%。Q2单季度实现收入2.93亿元，同比增长1.68%；归母净利润0.85亿元，同比增长5.76%。

疫情影响订单交付确认，检测系统市场需求旺盛。今年初以来受疫情影响，公司及客户推迟复工，影响项目验收及销售回款，公司Q1收入同比下滑，随着Q2积极复产，实现收入环比大幅增长175.92%。分产品来看，公司机动车检测系统实现收入3.73亿元，同比下滑4.44%；监管系统实现收入0.15亿元，同比增长0.41%。

由于我国2014年实施汽车6年免检政策，今年将会有大量增量检测需求，同时叠加我国检测标准在政策引导下持续升级，未来3-5年检测站新建景气度提升，从而将带动检测系统需求旺盛，预计公司主业未来有望持续增长。

盈利能力环比回升，后续有望持续优化。公司2020年H1毛利率、净利率为41.50、24.56%，同比下滑3.25、2.00pct；环比提升2.45、11.34pct，随着后续公司产销规模扩大、新标准产品交付，盈利能力有望继续回升。公司期间费用率为18.81%，同比提升0.41个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别同比提升0.05、0.25、0.10、0.02pct。公司经营性现金流为-1.06亿元，环比提升0.8亿元，后续有望持续优化。

外延并购持续推进，下游整合有望加速。公司同时公告，于8月27日与北辰资产签署合作协议，以自有资金共同投资设立安辰科技，其中公司出资7835万元，占总出资额的47.20%。该项目是公司外延并购战略的又一落地，公司将依托北辰资产优势，为未来发展储备更多并购标的。

5月9日，公司公告拟非公开发行股票，募集资金不超过11亿元，引入战略投资者。并发布收购草案，拟以现金3.02亿收购临沂正直70%股权。2020-2023年公司承诺业绩分别为0.38、0.41、0.43、0.45亿元，7月10日临沂正直已完成过户，后续将厚增公司业绩水平，有助于公司进一步实现往下游机动车检测领域延伸，未来下游并购整合有望持续加速。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.75、3.68、4.97亿元，EPS分别为1.42、1.90、2.57元，成长性突出；给予买入-A投资评级。

风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。