英科医疗：毛利率大幅上升，扩产逻辑下稳态利润有望维持高位

事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入44.50亿元（+352.09%）；归母净利润19.21亿元（+2611.87%）；归母扣非净利润19.22亿元（+2627.60%）；实现EPS为9.30元。业绩符合市场预期。

点评：Q2业绩快速增长，毛利率大幅上升。上半年，公司医疗护理收入42.86亿元，占总收入超过96%，同比增超过413%。当中包含了主营业务手套及其他防护服等护理产品收入。Q2随着海外疫情加剧，公司单季度实现收入36.77亿元，环比上升376%，同比上升650%；净利润17.92亿元，环比上升1289%，同比上升4743%。H1公司毛利率同比上升36.73pct，达到61.04%。其中，护理/康复/保健/耗材产品毛利率分别同比上升38.55/-3.55/1.55/5.10pct。H1公司销售/管理/财务费用率同比下降1.34/3.61/1.12pct,经营效率有显著提升。

产能扩张加速，公司短中长期逻辑仍成立。公司上半年投产多个生产线项目，国内国际生产布局并进，2022年底前有望突破700亿支年产能。

短期看，海外疫情较重地区对医护用品需求仍大，出货排期已到明年中旬。

中期看，公司扩产速度较快，按照扩产计划公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商，市占率仍有3~5倍提升空间，由2020年约5%提升至20%以上。行业也有望形成寡头竞争局面，价格体系将维持相对稳定。长期看，疫情后如中国等地区对手套使用认知度提升，全球手套消耗量有望抬升至新水平，稳态情况下公司净利润有望维持高位。

盈利预测、估值和评级：目前手套价格仍处在高位，下半年公司业绩有望持续增长，上调公司2020~2022年EPS预测为27.07（+24.67）/23.32（+20.84）/20.93（+18.06）元，同比增长3268.59%/-13.87%/-10.24%，现价对应20~22年PE为6/7/7倍。维持“买入”评级。

风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；手套价格大幅下滑；汇率风险等。

业绩预测和估值指标