金禾实业：业绩符合预期，精细化工占比持续提升

精细化工占比不断能提升，食品添加剂销量增长。公司精细化工业务实现收入10.48亿元，同比增长6.64，占比提升至5，增加7.62个百分点；其中食品添加剂营业收入10.42亿元，同比增加7.76%，毛利率39.59，同比下降6.85个百分点，食品添加剂业务的增长主要是靠销量的增长。基础化工实现营业收入6.7亿元，同比下降24.95，占比36.64%，减少8.5个百分点；其中大宗化学品营业收入5.74亿元，同比下降23.44%，毛利率，同比增长1.15个百分点。随着食品添加剂业务占比的逐步提升，公司的盈利波动缩窄，整体估值中枢有望不断提升。

深化产业链布局，持续降本增效。公司定远一期1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置投产，深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局；同时，公司热电联产装置投产持续贡献效益，公司2020年上半年发电营业收入6800万，同比增长340；在建工程中，我们能看到围绕核心产品多个技改项目正在有条不紊实施，核心产品优势将进一步突出，并带来业绩增厚。

优势产品投产在即，未来成长确定性强。根据公告披露，公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。预计这些项目的达产，将为公司的中长期成长注入动力。

投资建议

公司食品添加剂业务占比不断提升，通过深化产业链布局实现降本增效。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9亿、10.96亿和11.8亿。EPS分别为1.6元、2元、2.1元，当前市值对应PE为21.3/17.5/16，维持“买入”评级。

风险提示

产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。