通化东宝：Q2业绩环比改善，静待甘精胰岛素放量

甘精胰岛素市场推广效果良好，公司业绩有望持续恢复。2020Q1公司营业收入与归母净利润增速分别为0.60%、1.40%，Q2分别为4.98%、2.08%，业绩环比改善。分产品来看，二代胰岛素制剂实现收入11.61亿元，同比增长5.93%；二代胰岛素原料药实现收入4767.24万元，同比下降32.39%；甘精胰岛素实现收入4051.16万元，自2月初成功上市销售，已经实现了19省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础，同时依托以往二代胰岛素合作良好的市场，目前已开发二级以上医院1,100多家；注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59亿元，同比下降2.94%，其中注射用笔实现收入5346.68万元，同比下降16.94%；中成药实现收入1872.31亿元，同比下降25.18%；建材及房地产分别实现收入371.62万元、2266.59万元，增速分别为326.05%、-67.34%。公司收入结构持续优化，中成药等非核心业务占比逐步降低，高毛利胰岛素类产品占比提升，推动公司上半年毛利率提升4.14个百分点。甘精胰岛素市场推广效果良好，将加速放量，疫情影响已逐渐消除，公司业绩有望持续恢复。

糖尿病领域全产品线布局，三代胰岛素研发积极推进中。公司研发储备丰富，糖尿病领域已实现全产品线布局：

（1）三代胰岛素：门冬胰岛素申报生产已获受理，于4月完成临床试验现场核查，5月完成发补资料递交，目前发补资料正在审评中；门冬胰岛素306月已完成全部病例入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素50数据收集管理即将完成，计划3季度数据库锁定，4季度完成总结报告；重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液50R三种制剂2季度已完成临床试验样品制备以及临床试验方案设计，计划3季度进行各研究中心的伦理申报，4季度开始病例入选工作；

（2）四代胰岛素：超速效型胰岛素类似物（THDB0206）目前在整理资料准备申请临床试验；

胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作及关键工艺参数试验，7月进行了工艺确认批生产，预计3季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛现前期工艺开发工作已完成，正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。

（3）激动剂类降糖药：利拉鲁肽者目前处于病例入组阶段，预计3季度完成全部病例入组，度拉糖肽正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。

（4）化学口服降糖药磷酸西格列汀、西格列汀二甲双胍均处于报产后期发补阶段，瑞格列奈、瑞格列奈二甲双胍等其他产品也在临床试验准备或临床试验有序进行中。

投资建议甘精胰岛素市场推广效果良好，将加速放量，疫情影响已逐渐消除，公司业绩有望持续恢复。预计公司2020-2022年EPS分别为0.46\0.53\0.63，对应公司8月25日收盘价14.40元，2020-2022年PE分别为31.2\27.0\22.9倍，维持“买入”评级。

存在风险药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，市场竞争风险，新冠肺炎疫情影响风险。