雅本化学2020年中报点评：江苏基地复产业绩高增长，关注NMN等新产品布局

事件：8月24日，雅本化学发布2020年中报：上半年实现营业收入9.26亿元，同比+33.99%，实现归母净利润9060.0万元，同比+1225.25%，扣非净利润1.09亿元，同比+162.84%；其中2季度实现营收4.6亿元，同比+123.21%，实现归母净利润3392.2万元，同比+181.14%，扣非净利润4748.7万元，同比+656.85%。

分产品看，农药中间体实现营收7.36亿元，同比+68.91%，毛利率28.98%，同比增加0.38个pct；医药中间体1.43亿元，同比+0.33%，毛利率20.34%，同比减少2.05个pct。

投资要点： 南通、滨海子公司先后复产，业绩有望持续修复。上半年公司南通工厂生产正常有序，2季度因安全整改停产1个多月，提前完成3季度检修工作。滨海基地于8月19日获得地方政府复产批准，年产200吨多效唑原药、 5000吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施逐步恢复生产。公司2019年开始布局江苏以外生产基地，目前已初见成效。

自3月中下旬复工以来，湖北襄阳基地和辽宁阜新基地新产品生产线也已开工建设。此外，马耳他基地克服欧洲疫情影响，经营正常，CBD 生产线也在推进中。预计随着子公司复产和新基地项目推进，下半年会延续良好的业绩表现。

布局生物医药板块，大力发展NMN 产品。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成NAD+（辅酶I）的前体，由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而NMN可以提高体内NAD+水平，被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。

与其他产品相比，NMN 产品提升NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。

在经济增长和人口老龄化背景下，市场空间广阔。当前NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术，大力推进NMN 产业化，目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来将在上虞基地实现规模化生产。公司在美国新设控股子公司ABINOPHARM,INC.，主要负责公司CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。

股票回购，彰显管理层对未来发展信心。报告期内公司集中竞价回购公司股份862.4万股，占公司总股本的比例0.90%，成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司长期稳定的发展。

多领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资4个亿新增生产线，预计2021年7月投产；滨海基地投资8000万，预计2021年5月投产，太仓基地技改投资8000万；2019年10月公司发布公告，拟投资12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5亿元，建设期为2年，预计2021年投产；年产500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8亿元，建设期为3年，预计2022年投产。2019年12月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，随着2020年公司业绩逐步改善，预计2020-2022年公司EPS 为0.24、0.37和0.43元/股，对应市盈率分别为27.05、17.66和15.25倍。

维持“买入”评级。

风险提示：1）疫情影响CBD 产能投放不及预期；2）生产中的安全环保风险；3）客户订单需求不及预期；4）建设项目进度不及预期。