可转债轮动策略研究系列之一：着重低转股溢价率的策略占优

九种可转债轮动策略及其回测效果我们提出九种可转债轮动策略及其具体的择券指标，并使用历史数据来回测各种策略的效果。九种可转债轮动策略是：1）三种低价类轮动策略，择券指标分别为可转债价格、YTM、纯债溢价率，2）三种低估值轮动策略，择券指标分别为用不同方式进行修正的转股溢价率，3）三种高性价比轮动策略，择券指标分别为不同的性价比指标（价格和转股溢价率的权重不同）。

以低转股溢价率为择券方向的策略占优在2018年1月1日至2020年8月17日的区间中，年化收益率最高的轮动策略是高价段高性价比轮动策略（43.12%）和高平价低估值轮动策略（40.39%）。这两种轮动策略的择券目标大致都是低转股溢价率、价格偏高、平价偏高的标的。从回撤情况来看，这两种轮动策略的最大回撤分别为17.00%和13.55%，略大于中证转债指数同期的最大回撤（12.12%）。

低价类轮动策略较转债指数并无显著优势在2018年1月1日至2020年8月17日的区间中，三种低价类轮动策略（低价格轮动策略、高YTM轮动策略、低纯债溢价率轮动策略）的年化收益率分别为13.15%、11.08%和9.62%，与同期中证转债指数的年化涨幅（11.45%）差异不大。从回撤情况来看，低价格轮动策略、高YTM轮动策略、低纯债溢价率轮动策略的最大回撤分别为9.22%、9.31%和10.82%，与同期中证转债指数的最大回撤（12.12%）差异不大。近期低价类估值类轮动策略的表现较转债指数并无显著优势，重要原因是部分超低价券表现欠佳，价格一度显著低于纯债价值。