华鲁恒升：业绩低点已过，看好下半年需求复苏带动业绩回暖

公司已过业绩低点，看好2020年下半年需求复苏，维持“买入”评级8月11日，公司发布《2020年半年度报告》，2020年H1公司实现营收59.93亿元，（同比-15.30%），归母净利润9.04亿元（同比-30.93%）。2020年H1，受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响，公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌，拖累公司2020年上半年业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元，对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元，当前股价对应2020-2022年PE分别为16.6倍、14.1倍、13.0倍。目前原油价格已重回40美元以上，中国疫情也已得到有效控制，2020年5月以来中国经济持续复苏，我们看好未来煤化工产品价格回升。公司作为煤化工龙头，业绩有望环比持续改善，维持公司“买入”评级。

受新冠疫情及原油下跌影响，公司主营产品价格同比下跌拖累业绩受新冠疫情及原油下跌影响，公司主要化工产品2020年H1的价格同比出现较大幅度下跌，根据卓创资讯数据，2020年公司H1主要产品平均含税价格分别为：尿素1,670元/吨、乙二醇3,908元/吨、醋酸2,419元/吨和己二酸6,949元/吨，同比分别下降13.9%、12.6%、17.4%和15.6%，是公司业绩下滑的主因。目前，原油已重回40美元以上，乙二醇价格亦回升至3,700元/吨，而根据我们测算，公司乙二醇完全成本为3,305元/吨，已恢复盈利。2020年5月以来经济持续复苏，我们看好未来需求回暖后，公司产品价格回升，带动公司业绩环比持续改善。

公司作为DMF龙头市占率提升，己二酸项目建设进度超预期，看好公司成长根据卓创资讯，2020年5月浙江交科关停18万吨DMF装置，目前公司作为DMF龙头拥有DMF产能25万吨，市占率由24.8%提升至30.1%。若公司拟建10万吨DMF装置投产，DMF市占率将进一步提升至37.6%。此外，公司16万吨己二酸项目建设超预期，根据公司2020年半年报，目前该项目工程进度为65%，我们预计项目有望于2020年底投产，提前为公司贡献业绩增量。

风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌