国检集团：二季度显示复苏迹象，长期成长逻辑不变

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020年上半年公司实现营业收入4.78亿元，同比下降0.07%，实现归属上市公司股东的净利润0.38亿元，同比下降57.39%。

疫情冲击已过，二季度显示复苏迹象。按照公司业绩预告推算，公司二季度单季度实现营业收入3.04亿元，同比增长张24.10%，二季度实现归母净利润7498.27万元，同比增长17.24%。公司下游客户主要为国内大型建材生产企业、国内重大工程等，一季度受春节和疫情影响，下游开工受到较大影响，考虑到一季度向来是公司业务淡季，我们认为疫情对公司影响总体可控。随着二季度全国疫情得到控制，下游复工复产顺利推进，我们认为前期压制的需求在二季度后有望得到释放，疫情冲击将逐步消散。

期权激励计划提升核心团队竞争力，公司提质增效效果有望显现。公司期权激励计划顺利推进，2020年公司业绩考核目标包括较2018年营业收入复合增速不低于15%，ROE不低于12%等。考虑到一季度受疫情影响明显，公司在二至四季度收入同比增速需要达到18.51%以上。我们认为公司激励计划有助于提升核心团队业务开拓的积极性，放大公司在建筑建材检测领域的龙头优势。 集团优质检测资产注入，综合检测能力持续提升。公司在2019年底推进集团旗下检测资产注入，为公司增加具有较大影响力的国家级中心与行业级中心，进一步拓宽了公司的业务领域。其中苏州混凝土水泥制品研究院、南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院、北京中材人工晶体研究院、咸阳非金属矿研究设计院、中材地质工程勘查研究院2019-2021年合计承诺归母净利润分别为2261.71万元、2618.57万元、2937.87万元。

“跨地域、跨领域”发展战略打开远期空间。管理方面，公司今年将区域化管控和事业部管理两条线相结合。一方面按照地域进行区域化管理，优先将同一区域中经营性质和业务模式趋同的、集成管控效果突出的区域作为一个管控主体，统一下达管控目标，实现资源的协同；另一方面，按照细分业务领域来进行事业部管理，以一个特色领域的子公司为主导成立业务事业部，协同战略布局。未来公司将通过合资、收购、兼并等多种方式，整合国内外优质检验认证资质资源。到2030年公司力争实现在建工建材检验认证领域达到国际领先、国内一流，在环境与环保、汽车与零部件、消费品、健康与生命科学、食品与农产品检验和仪器设备研发生产销售以及计量校准等七个领域占据相当市场规模和较强实力的现代化综合型检验认证服务机构。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为13.26亿元、16.71亿元、20.47亿元；归母净利润分别为2.51亿元、3.33亿元和4.15亿元；EPS分别为0.82元、1.08元和1.35元，对应PE分别为34X、26X和21X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1、下游复苏不及预期；2、检测业务拓展不及预期。