跨市场教育行业观察之十二：好未来1Q21，在线业务持续发力，净利润扭亏为盈

事件：2020年年7月月30日，好未来公布1QFY21季报（20200301-20200531）：公司实现净收入9.11亿美元（+35.2%），归母净利润0.82亿美元（同比扭亏），Non-GAAP归母净利润1.15亿美元（+106%）。

1、好未来1QFY21：学生规模扩大，业绩表现优异学生规模同比增七成，收入增长超预期。好未来1QFY21净收入9.11亿美元（+35.2%），超出此前业绩指引上限（+33%）。净收入的快速增长主要得益于正价长期班学生规模的增长：1QFY21单季度学生总人数同比增加72.1%至296万人次。学生人数规模迅速扩大主要得益于疫情背景下在线课程的快速扩容和学而思培优课程的稳健增长。

线上业务增长势头强劲。得益于对线上业务的持续投入，公司既成功将存量线下培优课完全转移至线上，又凭借优质课程服务和营销策略留存疫情带来的增量线上客户，线上业务增长保持强劲。1QFY21学而思网校入学人数达120万人次（+143%），占正价长期班学生规模的41%；学而思网校营收2.28亿美元（+133%），占总营收的25%；培优小班课的线上版本“培优在线课”增长同样超过100%。

应对疫情冲击及时，净利润扭亏为盈。面对疫情，好未来及时调整线下业务、缓解疫情冲击，1QFY21线上业务的增长与线下业务的逐步恢复共同促进业绩改善。好未来1QFY21收入端实现净收入9.11亿美元（+35.2%），增速触底反弹，较上季度增加了17个百分点。利润端扭亏为盈，经营利润3549万美元（-26.8%），Non-GAAP经营利润（不考虑股权激励费用）6876万美元（-7.8%）；归母净利润8165万美元（同比扭亏），Non-GAAP归母净利润（不考虑股权激励费用）1.15亿美元（+106%）。2、成本端：营销费用增速回落，成本压力减轻成本端：好未来1QFY21营业成本4.30亿美元（+44.9%），Non-GAAP营业成本4.29亿美元（+45.0%），营业成本的增加主要是因为教师薪酬、场地租金和教材成本的增加。1QFY21营销费用2.19亿美元（+41.0%），Non-GAAP营销费用2.11亿美元（+39.6%），营销费用增加一方面是因为开展了更多的促销活动来扩大客户群体、提升品牌影响力，另一方面是因为增加了销售和市场人员的薪酬补贴。1QFY21行政管理费用2.31亿美元（+31.6%），Non-GAAP行政管理费用2.06亿美元（+33.9%），行政管理费用增加主要是管理人员的数量和平均薪酬增加所致。

增量市场争夺力度下降，营销费用增速回落。1QFY21前疫情冲击带来的线上增量生源基本完成了初步分配，公司营销力度和费用压力均有所下降。1QFY21营销费用2.19亿美元（+41.0%），增速较上季度大幅下降了37个百分点；营销和行政管理降至49%，一定程度上缓解了公司的成本压力，留出了较大利润空间。3、利润端：毛利率保持稳定，盈利能力改善毛利率持续稳定显现较强韧性。好未来1QFY21毛利润4.81亿美元（+27.6%），毛利率较上年同期小幅下降2.06个百分点至52.83%，与上季度的52.68%基本持平。面临学而思网课学生规模大量增加摊薄ASP、在线教育行业竞争加剧和线下学习中心停摆但场地租金不减等多重压力，好未来的毛利率基本保持稳定，韧性较强。4、运营端：线下网点扩张，线上学生激增线下网点扩张速度明显加快。截止2020年5月31日，好未来在90个城市拥有936个学习中心。1QFY21新增覆盖城市20个，单次新增覆盖城市数量创历史新高；学习中心数量同比增加213个，环比增加65个。4QFY19以来季均新增52个线下网点，超过了FY16/FY17快速扩张时期的扩张速度（季均新增44个）。线下网点的持续大幅扩张符合我们之前对公司自4QFY19以来进入快速扩张期的判断。

线上客源激增带动学生规模显著扩大。1QFY21单季度学生总人数同比增加72.1%至296万人次，其中学而思网校学生总人数同比增加140.0%至120万人次。学生人数规模迅速扩大主要得益于疫情背景下在线课程的快速扩容和学而思培优课程的稳健增长。

在手现金充沛。截至2020年5月31日，公司现金及现金等价物合计余额较上期增加24.0%至23.24亿美元，短期投资合计余额较上期增加71.0%至5.91亿美元，充足的在手现金将为暑期营销提供支持。5、业绩指引好未来预计2QFY21净收入10.78-11.05亿美元，同比增长18%至21%。

如果不考虑人民币与美元汇率潜在变化的影响，预计2QFY21收入增长率将在20%至23%之间。

6、投资建议估值和投资建议。2020年7月30日，好未来市值468亿美元。根据Bloomberg一致预期，好未来FY21-23财年收入分别为46/64/85亿美元；净利润分别为3.6/6.6/9.5亿美元，对应FY21-23财年PE为130x/70x/49x。

建议积极关注。

7、风险因素政策风险。培训新政对好未来的影响和规范、校区扩张不及预期的风险。