环旭电子：业绩继续超预期，成立合资公司拓展SiP应用

事件点评

公司发布2020年半年度业绩快报，报告期内实现收入170亿元，同比增长16.5%，归母净利润5.1亿元，同比增长29.8%。其中二季度实现归母净利润3.1亿元，同比增长88.9%，实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长128%n公司公告与美律成立合资公司，结合双方在音讯产品和微小化模组制造方面的优势，向市场推出音讯模组产品。

经营分析

产能利用率提升，费用率继续下降：公司上半年营收同比增长16.5%，营收增长主要由通讯类、消费电子类和存储类别产品贡献，产能利用率提升导致公司综合毛利率增加0.23个百分点，其中通讯类别产品毛利率提升1-3个百分点，预计三季度通讯类产品毛利率能够环比持平。费用率方面，期间费用率同比下降0.76个百分点，预计随着营收增长，以及从2018年开始的扩充战略产生的费用增加大部分已经发生，我们预计公司费用率仍然存在下降空间。

下半年TWS、AiP、智能手表、UWB上量，营收预计逐季增加：今年上半年通讯类产品营收占比约40%，消费电子类产品约30%，今年下半年随着大客户开始新品备货，公司SiP类新产品在三、四季度集中出货，我们预计公司季度营收将逐季增加，而SiP类产品营收占比将继续提升。

与美律成立合资公司，拓展SiP应用场景：目前SiP应用目前主要以大客户为主，而随着5G技术和可穿戴设备的发展，由于对设备集成度的要求不断提高，下游客户对SiP在可穿戴和射频上的需求快速提高。此次与美律在音讯模组产品上进行合作，我们认为将充分利用环旭在微小化模组方面的优势，为下游客户提供高度集成化产品，将显著拓展SiP的应用场景，有助于打开公司的长期成长空间。

投资建议

我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润14.8亿元、16.7亿元和18.7亿元（不考虑FAFG并表），维持“买入”评级及31元的目标价。

风险提示

行业竞争加剧；SiP新订单不及预期；海外疫情持续时间超预期。