新宙邦：氟化工电解液持续景气，半年报业绩大幅增长

业绩总结：公司发布2020年半年报，实现营收11.9亿元，同比+13%，归母净利润2.4亿元，同比+77%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+74%。其中2020Q2营收6.7亿元，同比+24%，环比+29%，归母净利润1.4亿元，同比+93%，环比+41%，Q2扣非归母净利润1.2亿元，同比+87%，环比+31%。

氟化工持续快速增长，毛利率大幅提升。公司2020年上半年氟化工板块营收3.1亿元，同比+33%，毛利率提升7pp至63%，海斯福实现净利润1.35亿元，同比+56%。主要受益于公司含氟医药中间体六氟异丙醇和六氟异丙基甲醚快速放量，农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。同时公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产，开始贡献业绩增量。双酚AF目前价格同比大幅增长，订单与需求稳定。原料六氟丙烯价格3.5万/吨，环比Q1均价环比下滑15%，同比下滑30%，原材料端有望充分受益。我们认为公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长，毛利率有望持续提升。

电池化学品稳步增长，溶剂配套毛利率有望提升。2020年上半年公司电池化学品板块营收5.9亿元，同比+8%，毛利率提升2pp至29%，出货量1.7万吨，同比+10%左右。一方面因欧美主要发达国家加大对新能源汽车产业的政策支持，欧盟委员会拟推出免增值税和基础设施相关政策助力电动化，法国、德国、荷兰等国家相继增加新能源补贴。国内方面，公司通过差异化路线优化客户资源，同时超容电解液及一次锂电池电解液增速较快，收入和盈利同步提升。我们预计公司全年电池化学品出货量4万吨以上，同比+40%，随着惠州三期溶剂投产，毛利率有望超过30%。

电容器化学品降本增效，半导体化学品值得期待。2020年上半年公司电容器化学品板块营收2.5亿元，同比+13%，毛利率提升1pp至39%，公司通过不断创新与产品升级换代，提升市场份额，通过推行精益生产，降低成本，利润稳中有升。半导体化学品板块营收4600万元，同比-24%，毛利率提升3pp至21%。公司核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户，有望受益于“国产化”替代。

公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州新宙邦三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年三季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2020年底投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2021年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年底投产）。未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS分别为1.25元、1.62元、2.00元，对应PE分别为45X、35X、28X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。