中芯国际：14nm贡献收入，一季度淡季不淡

Q4营收符合指引,毛利增速提升

2019年Q4公司营收8.4亿美元,环比增加2.8%,符合指引(2%~4%)。不含已经出售的阿扎为8寸厂,环比增长4.6%(指引4%~6%)。2019Q4毛利1.99亿美元,环比增加17.4%(Q3环比增加12.3%),同比增加48.7%(Q3同比减少2.7%)。公司的收入、毛利、毛利率从2019Q1以来一直保持上升趋势。Q4毛利率继续提升至23.8%。

一季度淡季不淡,2020Q1指引超预期

公司对2020Q1收入指引环比增加0~2%,按此计算同比增加26.8%。一季度是传统淡季,而公司的指引看是淡季不淡。

14nm贡献1%收入,是半导体国产化的重要转折点

2019Q4第一代FinFET14nm贡献1%收入,14nm能够大规模出货,半导体国制造的国产化替代相当成功。除了高端麒麟用到7nm以外,14nm及以上的工艺完全满足国内芯片设计公司的代工需求。所以,14nm能够大规模出货,将是中国大陆半导体的重大转折点,可以说半导体制造已经不受制于人了。

中国大陆&香港收入占比提升至65.1%

2019Q4来自中国大陆和香港的收入占比提升至65.1%,符合我们之前的预判,公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。

受益于国产化替代,维持“买入”评级

公司的工艺技术节点突破是关键。应先看技术,再看收入,最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。预计2019~2021年收入分别为31.32亿美元/36.04亿美元/40.59亿美元,增速分别为-6.8%/15.1%/12.6%,2019~2021年利润分别为2.07亿美元/1.84亿美元/2.26亿美元,增速55%/-11%/23%。公司合理PB估值范围2.5~2.7倍,对应22~23.7港元,维持业绩预测和“买入”评级。

风险提示

14nm工艺进展不及预期,全球产能松动,影响公司毛利率。