祁连山：进军西藏，整合期限临近

公司发布 2019 年年报业绩预告,预计 2019 年归母净利为 12.1 亿元,同比增加 85%,扣非后的归母净利为 10.7 亿元,同比增加 56%,公司业绩表现符合我们的预期。

基建项目恢复建设支撑区域需求,甘肃市场淡季不淡。公司的主要市场位于青甘,其中在甘肃市场的占有率达到 42%。需求端主要受益于甘肃地区补短板基建项目在 2019 年恢复施工,支撑区域水泥需求向上,甘肃省 2019年 1-11 月水泥产量累计同比增速为 13.6%,其中淡季的 10 和 11 月的单月同比增速分别为-0.8%和 26.4%,与此同时水泥价格在 10-12 月期间保持平稳,淡季需求仍然较好之下价格保持平稳,究其原因我们认为可能是区域水泥企业协同稳价,防止价格较低的内蒙和宁夏等地水泥流入干扰市场,总体看甘肃水泥市场呈现出淡季不淡的高景气局面。

成本项煤炭价格下跌推升区域水泥企业盈利。甘肃兰州烟煤块年初以来价格下跌 12.40%,而全省水泥均价 2019 年全年涨幅在 13%左右,水泥涨价和煤价下跌双重因素作用之下,甘肃水泥煤炭价格差出现较大幅度走阔,根据我们测算,2019 年全年甘肃兰州地区水泥煤炭价格差从 208 元/吨上涨到 263 元/吨,涨幅高达 26.44%,直接推升祁连山等区域水泥企业盈利。

区域需求恢复且可持续,供给严控高景气料具备向上空间。2019 年甘肃省内重点项目的恢复建设带动区域需求恢复,全省固投增速改善明显,同时甘肃省内地产投资韧性不改,另一重要市场青海地产投资增速也大幅改善。甘青地区基建项目存量需求旺盛,项目的持续建设将对区域水泥需求形成稳定支撑,供给端方面 2016 年后甘肃几无新增产能,区域错峰限产执行力度一直较强,需求稳定而供给严控的情况下,甘肃省水泥价格景气度将保持在高位。

西藏新建产能即将投产,产能规模跻身地区三强。西藏地区水泥供小于求,价格长期大幅高于周边省市,目前祁连山位于西藏的在建产能为 240 万吨,2020 年全部投产后公司产能规模或跻身地区前三强。

祁连山、天山股份与宁夏建材有望迎来整合。根据中国建材集团 2020 年前实现解决同业竞争的承诺,2020 年其旗下的祁连山、天山股份以及宁夏建材三家有望迎来整合,中国建材作为西北地区的龙头企业,在协同上具备天然优势,整合方案落地将会极大提升其在西北地区的区域控制力。