汽车行业：斗转星移，2020谁擎自主品牌前行大旗

投资摘要:我们详细梳理了近5 年一线自主品牌的车型周期和销量,发现自主品牌国内市场份额与产品周期的关系极为密切。合资品牌的品牌定位、技术能力较为成熟,拥有较为稳定的市场认知度和客户忠诚度。相反,自主品牌由于需要面对快速变化的中国乘用车消费者的习惯和关注点,不得不不断增大车型换代的频率,以满足消费者不断演进的需求。

2015 年以来,每个自主车企销量的大幅增长,无一例外都是与前期强势产品的全新推出或大换代有关。具体到车企:上汽(荣威RX5 等)、广汽(传祺GS4等)的强势周期为2016-2017 年,长城为2018-2019 年,长安为2014 年之前(CS75、CS35 等),吉利为2017-2018 年(博系、新帝豪和缤系等)。

广汽传祺GS4 将明显降低广汽自主品牌的产品年龄,带动销量增长。我们系统计算了当前一线自主品牌的车型加权平均年龄,发现多数位于1.5-2.5 年之间,远低于合资的3-4 年。2019 年底广汽传祺GS4 大换代之后,广汽自主的加权平均年龄将从2.6 年骤降到1.6 年,在一线自主中居于前列。考虑到竞品的增多,GS4 未必能恢复到2016 年巅峰期的33 万年销量。但由于其当前基数相当低,预计2020 年将有50%左右的高增长,到2022 年销量或达到27 万辆。

长城汽车采用了独特的车型滚动更新战术,收效很好。近年长城汽车旗下车型大换代较少。但是由于采用逐年滚动更新的办法,每年轮流更新一些重要配置,使得产品线一直保持在较为年轻的行列。2020 年款哈弗H6 在不换代的前提下,将中控更新为朝向驾驶员一侧的配置,有效地吸引到了市场的注意。此外哈弗H6 从一个车型逐渐演化为H6/F7/M6 组成的家族,共20 多个车型,使得哈弗始终有产品保持在市场前列。

投资策略及建议:在新车型的带动下,我们预计广汽自主2020/2021 年销量分别同比提升24%/12%,长城汽车2020/2021 年销量同比增长13%/10%。建议关注广汽集团H(2238.HK)和长城汽车(601633.SH)。

风险提示:乘用车消费大幅下滑;原材料价格大幅提升。