中粮包装：行业加速整合&加多宝纠纷解决方案落地，基本面有望迎来拐点

事件概述:

11月 15日, 公司发布公告称其于 14日收到香港国际仲裁中心于 10月 31日出具的《部分仲裁裁决书》,历时近两年的加多宝纠纷解决方案成功落地。

加多宝纠纷解决方案成功落地。 裁决使股东权益得到保障: 公司所获的 2.30亿元赔偿为按中粮包装投资实际出资时间及金额计算的应得收益, 773万元则为对应利息, 该裁决结果公平合理,合乎公司及其股东利益。 双方合作进一步推进: 该裁决认定之前香港王老吉(加多宝旗下公司) 申请的终止增资协议无效以及要求加多宝须配合商标注入手续。公司收到上述仲裁裁决后已和加多宝集团进行有效沟通,未来将与加多宝集团密切合作,共同推动加多宝集团上市计划, 从而实现持续健康的发展。

铝包装业务:二片罐行业加速整合&啤酒罐化率稳步提升,行业供需格局优化。 供给端: 新增产能有限, 近两年落地及在建的较大项目主要来自于一线制罐企业, 我们推算二片罐总增加产能约 27.7亿罐, 若考虑皇冠产能退出,二片罐新增产能实际更少。 行业通过收并购加速整合, 目前已初步形成中粮包装+奥瑞金+波尔、宝钢包装、昇兴+太平洋三大产能集群,产能市占率合计占比约 70%。 需求端:

啤酒罐化率稳步提升带来增量市场,我们预计 2019-2021年二片罐年新增需求约 20-30亿罐。

马口铁业务:收入端有一定压力,成本端受益原材料价格下跌。 受部分客户向两片罐转换以及地产因素影响,三片罐、方圆罐销售承压拖累马口铁业务同比下降 5.5%。

原材料马口铁价格回落, 2019H1马口铁业务毛利率同比提升 0.4pct 至 15.2%,后续仍有望持续改善。

投资建议: 我们预计 2019-2021年中粮包装实现营收分别为 72.5/79.1/85.6亿元,实现归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元,对应 EPS 分别为 0.26/0.30/0.34元, PE 分别为 12.2/10.6/9.3X。公司 2012年以来 PE 中枢 13倍,我们认为基本面改善有望推动估值向中枢回升;同时参考 A 股可比公司 2020年平均 14倍估值,我们给予公司 12倍 PE,对应 EPS 0.30元,目标价为 3.60元( 以 1人民币兑 1.1167港币计算为 4.02港元), 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示: 原材料价格上涨、 啤酒罐化率提升不及预期;

客户拓展不及预期、 A 股和港股的系统性风险。