中芯国际：国产化替代促进产能利用率提升

物联网消费电子业务带动 Q3 营收增长 3.2%超指引2019 年 Q3 营收 8.16 亿元,环比增 3.2%,高于指引 2%。不含已经出售的阿扎为 8 寸厂,环比增 6.1%。其中,物联网消费电子业务增长 16%。2019Q3毛利 1.69 亿元,环比增加 12.3%,同比减少 2.7%。2019 年 Q4 业绩指引:收入环比增加2%~4%,不含 Q3已经出售的阿扎为工厂收入环比增加4%~6%,毛利率 23%~24%之间。

国产化替代促进产能利用率提升至 97% ,毛利率提升至 21%公司营收增长的同时,Q3 毛利率上升至 20.8%,收入和毛利率双升,说明公司业务强劲,不是通过降价来提升收入。Q3 产能利用率提升至 97%,远高于Q2 的 91.1%。符合我们 2019 年 11 月 8 日发布报告的预判:因为半导体代工国产化趋势越来越明显,中芯国际作为大陆半导体代工龙头将明显受益。

中国大陆&香港收入占比提升 60.5%2019Q3 中芯国际的来自中国大陆和香港的收入占比提升至 60.5%,符合我们之前的预判,公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。公司第四季度来自中国大陆和香港的收入占比将继续提升。

受益于国产化替代,维持“买入”评级大陆半导体产业要崛起,从设计到代工、封测都要自主化,大陆芯片设计公司正在将代工转向国内,公司作为大陆代工厂龙头明显受益。预计 2019~2021年收入分别为 31.32 亿美元/36.04 亿美元/40.59 亿美元,增速分别为-6.8%/15.1%/12.6%,2019~2021 年利润分别为 1.39 亿美元/1.84 亿美元/2.26亿美元,增速 3.9%/32.8%/22.5%。

公司作为半导体代工的技术跟随着,技术节点突破是关键,应该先看公司的技术,再看收入,最后才是利润。短期受益于 Norflash 代工需求,中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。综合考虑,公司合理 PB 估值范围为1.6~1.8 倍,公司合理估值 14.1~15.8 港元,维持业绩预测和“买入”评级。

风险提示14nm 工艺进展不及预期,全球产能松动,影响公司毛利率。