富祥药业2019年前三季度业绩预告点评：四季度延续高增长，多个项目今年迎来收获期

事件:2020年2月21日晚,公司发布2019年业绩快报,2019全年收入13.57亿,同比增长16.62%;归母净利润3.04亿元,同比增长56.02%;

(1)全年利润突破3亿,Q4延续高增长态势,符合我们此前预期 公司2019全年归母净利润突破3亿元,其中2019Q4收入3.9亿元,归母净利润0.88亿元,同比增长300%,符合我们此前在2019前三季度业绩预告点评中描述的预期,主要是由于

(1)主要品种舒巴坦、他唑巴坦原料6-APA成本大幅降低,同时受上半年相关事件影响产品价格坚挺,毛利率提升;

(2)MAP(美罗培南)车间于2019下半年重新投产以及子公司潍坊奥通及江西如益自2019年开始持续贡献较多利润。

(2)原材料价格仍在低位,舒巴坦、他唑巴坦需求旺盛价格坚挺,公司产能持续扩张有望贡献更多利润 6-APA是合成舒巴坦和他唑巴坦的主要原料,受威奇达等主要厂家复产影响,6-APA价格自2018年年中开始回落,当前市场报价145元/kg,仍在历史低位,公司成本优势将继续保持。

舒巴坦供需缺口仍然存在,公司产能扩大有望贡献更多利润。目前国内供应方主要有富祥(500吨)和江西华邦医药(200吨),去年上半年受响水爆炸影响舒巴坦龙头江苏华旭停产,当前市场总需求约800吨,预计仍存在100吨供给缺口,公司除去本部500吨产能外,山东子公司800吨的DP3产线可以部分切换生产舒巴坦,预计今年下半年投产,将带来更多利润。

他唑巴坦下游需求提升带动市场增长。从2012年到2018年下游含有他唑巴坦钠复方制剂销量额增长46.58%,预计销量增长60%,制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长,预计未来他唑巴坦全球需求将超过500吨,今年子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增200吨他唑巴坦产能,进一步贡献更多利润。

(3)多个项目今年迎来收获期,公司业绩持续高增长可期公司后续储备项目众多,哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目第一个车间已经建成,目前在做验证批,今年下半年有望试产,预计明年贡献收益;注射液阿加曲班已经递交审评,预计今年年中有望投产;AAI101(以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂)已经给欧洲供货,目前在做3期临床,预计2021年上半年在欧美获批。未来仍有一系列原料药及中间体品种逐步投产,将有力保障公司业绩高增长。

盈利预测与投资评级:受益于主要产品利润贡献提升及新项目的逐步兑现,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3亿元、4亿元和4.9亿元;EPS分别为1.13元/股、1.50元/股和1.83元/股,维持“推荐”评级。

风险提示:原料药销售不及预期,产能扩建不及预期,其他系统性风险