上海机场：卫星厅投产促进客单价提升，成本增长略超预期

业绩快报:2019年,公司实现营收109.45亿元(+17.52%),营业总成本54.07亿元(+18.26%);实现扣非后归母净利50.33亿元(+18.85%)。EPS为2.61元(+18.64%)。其中,四季度单季实现营收27.37亿元,营业总成本16.38亿元,扣非后归母净利润10.35亿元。四季度营收符合预期,但成本略超预期,导致单季度盈利略低于我们预期。

客流量增速较低,但客单价有所提升。19年Q3开始,受区域性事件影响,地区客流量持续下滑,一定程度上影响了免税销售收入。但从单客营收指标来看,四季度公司单客营收达到150元,较Q3的140元提升7%。我们认为新的卫星厅投产后,由于大幅扩大了商业面积,对于上海机场整体的旅客消费已经开始起到促进作用。 卫星厅投产,运营成本略超预期。Q4营业成本环比Q3增长3个亿,Q3环比Q2增长约1.5亿,我们认为新增成本主要是卫星厅的折旧与运营成本。我们粗略估算认为卫星厅投产新增每月的折旧约5000万元,运营成本约一个亿,其中新增的运营成本略超我们的预期。

盈利预测与评级:今年一季度,受疫情影响,春运后半段民航旅客发送量同比减少近85%,可以肯定的是2月民航旅客量受疫情影响最为严重。我们预计3月与4月民航旅客量会逐渐回升,但恢复至正常水平可能要到4月末,因此我们相应调减今年上海机场的旅客量至同比-10%左右,并在该假设下给出相应的业绩预测。我们预计2020年公司业绩会有15%左右的下滑,但基本不影响2021年的业绩,公司长期增长逻辑不会改变。 我们预计公司19-21年的公司归母净利润分别为50.3亿元,41.4亿元和62.7亿元,EPS分别为2.61元,2.15元以及3.25元,对应现有股价PE分别为27.8X,33.8X和22.3X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超续期;免税业务增长不及预期;恶劣天气;特殊外部因素导致的部分航线遇冷。