长安汽车2019年中报点评：Q2大幅减亏，新品持续推出

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长安汽车发布2019年中报:公司2019年上半年实现营业收入298.76亿元,同比-16.2%,归母净利润-22.40亿元,同比-239.2%,扣非后归母净利润-29.12亿元,同比-518.5%;其中,Q2单季度实现营业收入138.68亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44亿元,同比-166.0%,扣非后归母净利润-7.51亿元。

投资要点:

Q2归母净利润-1.44亿元,业绩环比大幅减亏公司上半年归母净利润为-22.40亿元,根据公司先前披露的业绩预告,预计亏损19-26亿元,此次半年报数据基本位于区间中值位置,符合预期。Q2归母净利润为-1.44亿元,相比Q1的-21.03亿元,二季度业绩环比大幅减亏。我们认为主要有以下几点原因:

1)降本增效推进,毛利率有所恢复,Q2费用率同比下降:2019H1毛利率8.2%,同比-5.9pct,其中Q1和Q2毛利率分别为5.0%、11.9%,同比分别-7.0pct、-4.9pct,二季度毛利率环比大幅提升6.9个百分点,主要通过向上游产业链转移压力来压减成本;费用端,2019H1整体费用率为13.1%,同比+0.5pct,其中Q1和Q2整体费用率分别为12.0%、14.4%,同比分别+1.7pct、-1.2pct,Q2费用率相比去年同期也有所降低,主要降低项为销售费用(Q2销售费用率4.1%,同比-4.2pct),原因是产品销量减少影响商务资源使用和运费减少,以及促销费用减少等。

2)主要合营企业亏损减少:2019H1联营及合营企业贡献的投资收益为-1.08亿元,2018H2对应值为-16.82亿元,投资收益相对去年下半年有较大改善。其中长安福特减亏较多,上半年贡献投资收益-3.88亿元,环比减亏8.94亿元。 3)Q2非经常性损益增加,主要来自于政府补助:2019H1非经常性损益为6.72亿元,其中Q1和Q2分别为0.65亿元、6.07亿元。拆分具体项目,Q1和Q2政府补助分别为0.58亿元、6.21亿元,政府补助的提高使得二季度非经常性损益环比增加了5.42亿元。

8月长安福特三款新车上市,后续新品不断8月份长福有三款车型上市,包括新款锐界(ST、ST-Line)、金牛座中期改款、福克斯Active,下半年陆续还有福特Escape、林肯Corsair等重磅车型,明年福特探险者国产。福特的优势车型以及高端品牌陆续国产化,将强化公司旗下合资品牌的品牌形象,结构的优化也将提升盈利能力。从2019H2看到2020年,整个合资品牌的新品将逐步贡献业绩弹性。

盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.9/24.9/44.0 亿元,对应当前股价PE 分别为100/15/9 倍,公司内部降本增效以及长福去库存进度良好,下半年基数效应+新车型陆续上市,长安福特和长安自主的批发销量有望持续回升,目前公司PB 估值在低位,行业和公司双重复苏阶段维持“买入”评级。

风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。