佩蒂股份2020年一季报点评报告：业绩符合预告上限，需求旺盛环比提速显著

业绩概览:净利润符合业绩预告上限,增速逐季大幅提升。

4月28日,公司发布2020年一季报,20Q1实现营收2.4亿元(+49%YoY),归母净利润1177万元(+92%YoY)。19Q3/19Q4/20Q1单季度收入同比增长39%/19%/49%,归母净利润同比增长-77%/-49%/92%,逐季改善。

毛利率略有下滑,经营性现金流大幅提升。

1)毛利率:19Q3/19Q4/20Q1单季度毛利率分别为22.0%/23.6%/20.2%,成本压力和产品结构变动致毛利率略有下滑。2)费用率:20Q1销售费用率6.1%(+0.6pctsYoY);管理费用率8.3%(-8.0pctsYoY),主要是去年同期确认股权激励费用922万元;研发费用率1.3%(-1.8pctsYoY),主要是疫情期间研发活动减少;财务费用率-0.8%(-3.3pctsYoY),主要是由于汇率变化。3)净利率:20Q1净利率5.3%(+0.8pctsYoY),产能释放+产品结构优化有望进一步拉升净利率。4)现金流:经营性现金流量净额2845万元(+357%YoY),得益于应收账款收回增加,现金流明显改善。

强化海外布局+居家隔离加深人宠互动,降成本增需求持续向好。

1)加速柬埔寨+新西兰布局。公司拟非公开发行不超过5.5亿元,建设新西兰年产4万吨高品质主粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品等项目。公司进一步加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望在年底快速布局国内市场,分享行业红利。

2)疫情加深人宠互动有望受益。依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食,需求量有望爆发。

长期对标美国宠物巨头之一蓝爵,蓝海市场空间巨大。

2018年3月,通用磨坊80亿美元收购美国宠物巨头蓝爵,预计2020年蓝爵收入近15亿美元,净利润2亿多美元。

盈利预测及估值。

宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM龙头,2020年海外产业转移降大幅缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛;拟募集资金对国内市场加快投入,打造科学养宠标配。我们预计20/20/22年EPS为0.89/1.06/1.14元,对应PE为32/26/24倍,低估值高成长,维持增持评级。