陕西煤业年报及一季报点评：年报及一季报符合预期，煤价至暗时刻静待曙光

根据陕西煤业2019年年报,公司实现营业收入734亿元,同比+28%,归母净利116亿元,同比+6%,扣非后归母净利111.5亿元,同比+1%。归母净利与公司此前业绩快报公告的数值一致,年报业绩符合市场预期。

根据公司2020年一季报,公司实现营业收入183亿元,同比+27%,归母净利23.6亿元,同比-15%,扣非后归母净利22亿元,同比-12%。公司一季度产量和价格受疫情影响,业绩基本符合预期。

2019年,煤炭产量1.15亿吨,同比+6%,煤价362元/吨,同比持平,生产成本133元/吨,同比+3%,吨煤净利148元/吨,同比-6%,生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元,主要来自于投资隆基;公允价值变动损益+4.8亿元,主要来自于投资朱雀基金。

公司2019年自产煤产量1.15亿吨,同比+6%,销量1.78亿吨,同比+25%。自产煤售价362元/吨,同比持平,自产煤生产成本133元/吨,同比+3%,自产吨煤净利148元/吨,同比-6%,生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元,主要来自于投资隆基;公允价值变动损益+4.8亿元,主要来自于投资朱雀基金,这两部分再投资的收益贡献了公司2019年度的业绩增长。

财务费用方面,2019年5.5亿元,同比增长4.9亿元,主要由于两部分,一是小保当一号转固后利息费用化2-3亿元,二是竣工核算后部分矿权建设期超过规定期限,原先无形资产化的利息有2-3亿元根据规定重新转为费用化,是一次性确认的财务费用,后续预计不会再出现。

分红方面,公司在常规分红率40%的基础上扣减2019年度回购股份的资金支出12.24亿元,实际分红率30%,当前股息率4.9%。

2020年一季度,自产煤产量0.26亿吨,同比+9%,煤价340元/吨,同比-9%,吨煤完全成本210元/吨,同比-4%,吨煤净利120元/吨,同比-16%。少数股东权益占比同比从27%提升至31%,影响归母净利。

2020年一季度,公司煤炭产量0.26亿吨,同比+9%,销量0.465亿吨,同比+37%。测算自产煤吨煤净利120元/吨,同比-16%。

公允价值变动损益1.42亿元,同比-1.5亿元,为投资朱雀基金净值变动所致。投资收益3.57亿元,同比+1.7亿元,其中主要是隆基投资收益贡献增量。少数股东权益占比同比从27%提升至31%,影响归母净利。

调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元,对应EPS为1.04/1.26/1.33元,同比-13%/+21%/+5%,目标价12.6元,维持并重申“买入”评级。

调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元(2020-21年原预测为108/113亿元),同比-13%/+21%/+5%,对应EPS为1.04/1.26/1.33元(2020-21年原预测为1.20/1.11元),当前PE分别为7.1/5.8/5.5倍。

2020年业绩及预期的方差较大,我们以2021年为基准,考虑陕煤的低成本优质资源稀缺性,以及远超行业平均的剩余可采年限,我们给予公司2021年预测EPS1.26元以超过行业中位数7.2倍的10倍PE,目标价12.6元(原目标价为13.92元,由于行业平均PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;神渭管道转固;非煤投资不确定。