东华软件公司2019年报及20Q1点评：健康行业高增长不变，看好鹏霄长期发展

事件:公司于2020年4月29日发布2019年报和2020年一季报,公司2019年实现营业收入88.49亿元(yoy+4.47%);归母净利润5.84亿元(yoy-27.62%);扣非后归母净利润4.87亿元(yoy+2.72%);EPS为0.19元/股。其中2019Q4实现营收31.16亿元(yoy-9.86%);归母净利润-1.7亿元(yoy-189.57%)。2020Q1实现营收17.27亿元(yoy+5.43%);归母净利润1.58亿元(yoy+2.38%)。

医疗信息化业务高速发展,对整体营收形成有效支撑:分行业来看,2019年公司健康行业营收为13.81亿元,同比增长25.40%,对公司整体营收增长形成主要支撑,同时,营收占比也在逐期上升,2019年占营收比重达15.61%,同比增长2.61pct。2019年,公司医疗行业千万级项目订单数量显著增加,总金额达到医疗板块整体营业额的50%,签约客户中新客户占比达到30%。在智慧医院领域,公司新增智慧医院用户81家(三级医院32家)。依托公司产品的高可配置性、集成平台强大的对接能力,仅用3个月时间即完成北京友谊医院(通州院区)多院区一体化部署,大大缩短项目工期;2019年6月,完成全国首家云HIS医院项目实施,此后陆续签约上线多家医院云HIS。在智慧医保领域,2019年5月,公司先后中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第9包应用系统集成服务和国家医疗保障局网络和安全设备采购项目;随着省市级医保信息化开始加速推进,公司作为中标国家项目建设的“国家队”,积累了竞争优势,有望进一步参与后续地方医保信息化平台建设项目。同时,在国家强力推动DRG付费改革的背景下,公司依托已有的DRG核心分组技术,继续深入DRG的研发与创新,已与283家医院开展了DRG项目的合作(2019年新增加12家DRG客户)。在互联网医疗领域,公司的核心品牌健康乐19年12月获得互联网医院牌照及远程医疗中心执业许可证,标志着公司成为业内少数自建自营互联网医院并获批牌照资质的HIS厂商;截止19年底,健康乐已为全国100余家三甲医院的患者管理业务提供服务;平台入驻医生几万人,已管理患者病例超过千万。

金融行业仍占据半壁江山,政府行业实现两位数增长:公司金融行业实现营收43.22亿元,同比增速有所回落,为0.57%,占营收比重下降1.89个百分点至48.84%。政府行业实现营收7.00亿元,同比增长达16.73%,营收占比提升至7.91%。能源、互联网及计算机服务、通信、其他行业分别实现营收10.00、3.14、5.73、5.54亿元,占营收比重分别为11.30%、3.55%、6.48%以及6.27%,除其他收入同比有所下降(下降14.92%)以外,其余各行业均实现了不同程度的小幅增长。

毛利率小幅提升,健康行业毛利贡献占比提升:2019年度,公司整体毛利率水平为27.72%,同比提升0.96个百分点。分行业来看,健康行业毛利率为51.09%,毛利水平显著高于其他行业业务,盈利能力较强,毛利贡献占比达28.76%,远高于收入占比;金融行业毛利率为21.19%,同比提升0.07pct,基本保持稳定;能源行业毛利率达27.50%,同期提升1.26个百分点。各行业毛利率的小幅上涨以及健康行业毛利贡献的增多共同推进公司整体毛利率上升。

费用保持稳定,研发保持较高投入:公司2019年期间费用率(不含研发)为10.62%,同比-1.09pct,略有降幅。其中财务费用率0.86%,同比-0.31pct;销售费用率3.89%,同比+0.42pct;管理费用率5.88%,同比-1.20pct;研发费用率为6.74%,同比+1.82pct。其中财务费用为0.76亿元,同比降低23.21%。公司2019年研发支出达12.25亿元,同比增加20.9%,占营收比重为13.84%,无资本化研发投入。研发费用为5.97亿元,同比增加43.07%。研发人员数量为5,449人,同比增加14.79%。在保持各项费用稳定的同时积极加大对研发的投入,体现了公司对核心竞争力培育的意识和未来广阔发展空间的信心。

商誉风险进一步释放,扣除商誉影响主营仍保持稳健增长:公司2019计提商誉减值准备1.65亿元,低于此前业绩预告中公布的预计计提金额。公司2019年新增北京中能博泰科技有限公司合并形成的商誉0.56亿元,此次计提商誉减值准备后,公司商誉净值余额为6.72亿元,累计商誉减值损失计提比例60.96%。若同期扣除商誉减值以及业绩补偿(只存在于2018年)的影响,公司2019实现归母净利润7.49亿元,相较于2018年(6.6亿元)增长为11.21%,仍保持增长态势;随着商誉风险进一步得到释放,公司业绩拐点有望到来。

青岛合作项目落地,推进鹏霄服务器大规模商用:公司积极拓展与华为在“鹏霄”服务器等合作项目的战略布局与市场应用。2020年1月,公司同华为联合宣布首批基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器已完成软硬件设备的兼容适配,首批宁波基地自产服务器已在市政务云中心应用。2月,公司与青岛市工业和信息化局、崂山区人民政府签署了《战略合作框架协议》,共同打造东华软件青岛产业园区、东华信息创新生态基地、东华云都及大数据中心、互联网医院、孵化基地及东华软件培训基地等六大板块。公司将把崂山鹏霄服务器生产及中间件研发,相关配套产业落地于东华信息创新生态基地。推进“鹏霄”服务器在多行业、多领域的大规模商业使用已成为公司2020年的重要发展战略。

20Q1受疫情影响,收入、归母净利润微增:2020年一季度,受新冠肺炎影响,公司业绩增速放缓,分别实现营收17.27亿元(yoy+5.43%)、归母净利润1.58亿元(yoy+2.38%)。毛利率为31.11%,同比提升0.30个百分点,基本保持稳定。期间费用率提升0.93个百分点,主要来自管理费用率以及财务费用率的提升;其中,销售、管理、财务费用率分别为5.84%、8.33%以及0.94%,同比增长-0.03%、0.67%以及0.29%。研发投入方面,一季度研发费用为1.31亿元,同比增长16%,研发费用率提升0.69pct。

投资建议:预计公司2020-2022年分别实现营业收入97.04亿元、106.33亿元以及120.11亿元,实现净利润7.75亿元、10.11亿元以及12.45亿元,对应PE分别为51X、39X、32X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:与腾讯、华为合作不及预期的风险;医疗、金融等市场竞争加剧风险;商誉减值风险。