中联重科：2019&2020Q1业绩持续增长，看好工程机械后周期龙头企业

工程机械行业景气度上行,起重机+混凝土机械龙头企业营收/业绩大幅增长,首次覆盖,给予“买入”评级。

新老基建逐步落地,刺激新增需求;环保政策趋严,更新需求旺盛。公司主营产品是工程机械后周期产品,起步晚于挖掘机,2017年以来公司营收和归母净利润大幅回升,市场份额持续提升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润53.86/61.83/68.97亿元,分别同比增长23.2%/14.8%/11.6%;EPS分别为0.68/0.79/0.88元;当前股价对应PE分别为9.4/8.2/7.4倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为工程机械龙头企业,首次覆盖,给予“买入”评级。

专项债规模不断扩大,环保政策趋严,助力行业景气度持续上行。

2020年以来地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,根据2020年政府工作报告,2020年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比2019年增加1.6万亿元,重点建设交通基础设施、农林水利、社会事业、生态环保、市政和产业园区基础设施等项目建设;环保政策趋严,加速淘汰“国三”排放标准以下设备,实施“国六”排放标准,设备存量更新需求释放等行业核心驱动力将进一步带动工程机械行业中长期发展。

起重机+混凝土机械属于工程机械后周期产品,公司主营优势明显。

2019年,公司实现营收433.1亿元,同比+50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比+116.4%;毛利率提升至30%。混凝土机械和起重机械同属于工程机械后周期产品,占公司营收83%,2020-2021年更新换代高峰期,公司作为混凝土机械/起重机械龙头,未来主营优势明显,有望充分受益于工程机械市场景气度上行。

风险提示:地产基建投资额增速不达预期;原材料价格上升;行业价格战加剧;行业周期性下滑风险等。