玻璃行业研究：供需格局改善，价格上涨可期

投资建议

行业策略:在产业政策和环保的双重压力下,行业新增产能增速放缓,供给决定性因素更多取决于冷修及复产产能。受疫情影响,2020年一季度玻璃行情一路向下,市场再现产线集中冷修情形,同时复产产线较少,供给呈现收缩态势,为下半年行情启动奠定了较好的基础。疫情对下游房地产施工仅是短期影响,随着全面复工复产,房地产竣工逻辑将继续演绎,前期积压的玻璃需求有望集中释放。我们预计,下半年行业供需格局有望改善,价格回升可期。此外,纯碱、石油焦等主要原料价格处于低位,成本压力减轻。

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行业观点

供给收缩,奠定行情向上基础:玻璃生产需要高温环境,熔窑须长期保持生产状态,使用周期一般为8-10年,导致玻璃供给具有刚性。影响玻璃供给变化的主要因素,分别是:新点火产能、冷修复产产能和冷修产能。随着供给侧改革的推进和环保政策的趋严,我国平板玻璃产能结束快速扩张阶段,新增产能受到严格控制,已非影响供给变化主导因素。2020年上半年,疫情导致需求停滞,在高库存压力下,玻璃价格不断下滑。目前已有12条产线进行冷修,同时仅有4条复产产线,在产产能较年初减少0.23亿重箱。

地产竣工逻辑继续演绎,期待需求全面恢复:房地产是玻璃最主要的应用领域,占比达到75%。在房企“高周转”战略影响下,房屋新开工面积持续高企,竣工面积表现低迷,相关建材需求难以沿产业链有效传导,玻璃需求也受到明显压制。在期房交房的刚性约束下,2019年下半年房屋竣工面积增速开始转正,玻璃需求也随之回暖。2020年一季度,疫情对房地产施工造成一定影响,玻璃需求放缓。随着全面的复工复产,耽误的工期可以依靠后期的赶工进行弥补,房地产竣工逻辑将继续演绎。

库存高位回落,价格止跌反弹:玻璃价格走势长期看供需,短期看库存。2020年一季度,疫情导致下游需求迟迟无法启动,库存在3月底达到近年高点。随着复工复产的推进,下游需求开始恢复、物流运输趋于正常,原片厂家也在降价,以消化库存压力。目前来看,玻璃高库存情况在逐渐缓解,玻璃价格也开始止跌回升。

原燃料价格低位,生产成本压力减小:原材料和燃料是平板玻璃生产过程中最主要的成本支出。纯碱下游需求增速低于供给,产能过剩情况明显,库存不断增加。高库存的压力下,纯碱价格已创十年新低。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料,其价格与原油价格相关性很高。2020年随着全球疫情的不断蔓延,世界经济陷入停顿,导致国际原油价格大幅下滑,石油焦与重油价格出现明显回落。

风险提示

需求不及预期;供给超预期;原燃材料成本上升;环保、安全等不确定因素影响。