债券日思录：政策保持定力，债市仍有时间

核心摘要1、 2020年不设GDP 目标,保就业成为实际的经济增长底线。2020年政府工作报告明确提出年内不设GDP 增速目标,显示尽管新冠疫情对经济冲击,政策总体保持定力,集中发力于“六保”。同时,政府工作报告提出“就业优先政策要全面强化”,2020年城镇新增就业目标人数900万人以上,城镇调查失业率在6.0%左右,说明政策预期后续就业困难问题持续存在,保就业处于政策优先地位。

2、 财政政策规模大约处于市场预期的下沿,而货币政策瞄准宽信用,表述更加积极。财政政策方面,赤字率3.6%+1万亿特别国债+3.75亿专项债基本符合市场预期,且处于预期的中下区间,“赤字货币化”的担忧可能暂时解除。在结构上财政政策更注重落细落实,强调了托底的职能。货币政策在资金流向上突出“宽信用”的目标,首次提出“创新直达实体经济的货币政策工具,推动企业便利获得贷款,利率持续下行”。在一季度货币政策执行报告中,央行的三个专栏着重阐述了当前货币政策向实体经济传导通畅,LPR 改革取得重要成效。然而在当前疫情冲击的背景下,在依托MLF-LPR 传导向实体经济让利以外,上层明确表态仍然需要更多工具,快速提升实体获得低价融资的便利性。

3、 财政方案落地在短期内引导市场找到新的价格锚,往后看央行的宽信用新举措可能成为新的预期差。从整体看,政府工作报告表现的政策定力较足,各项政策均以保民生保就业为核心,注重效率和质量。同时,报告充分估计经济形势严峻性,不论是无GDP 目标,还是失业率目标高达6.0%均表明政策不超预期并非因为经济形势无需政策大规模发力,而是有战略有效率的选择高质量发展。5月以来,利率债进入短期震荡期,一方面市场对财政发力的较高预期无法证伪,另一方面高发行的利率债给资金面带来压力。而政府工作报告缓解市场对财政大幅加码的担忧,关注点重回宽信用和基本面情况。短期内财政刺激预期的修复及1万亿抗疫特别国债的发行安排将影响市场情绪,往后看央行宽信用的新举措值得保持关注。

4、 风险提示:疫情扩散超出预期;政策方向发生重大转变;外需疲弱对经济的冲击超预期。