医药生物：创新药深度研究系列四：从药物经济学看创新药定价逻辑的重塑

创新药投资的核心是临床价值创新药高利润的经济现象来源于垄断的竞争格局,而竞争格局的关键并非在于创新的概念,而是在于实现不可替代的临床价值,以及相比现有疗法更好的解决患者需求。所以创新药投资的核心在于分辨其临床价值高低。

成熟市场的创新药定价模式借鉴我们梳理了成熟市场的三种创新药定价模式,分别是:1)美国:自由定价法,由复杂的价值链条支撑高昂的药价;2)日本:比价与成本计算法,若有可比药物,则基于可比药物给予临床价值溢价;若无可比药物,则采取成本计算方法;3)德国:谈判定价法,基于额外获益进行谈判。综合来看,基于临床价值对创新药定价是较为主流的趋势。

大医保时代的创新药经济学定价,临床价值即定价筹码我国医保谈判逐渐常态化,未来将成为创新药进入医保的主流途径。从2019年底的医保谈判结果来看,药物经济学方法已成为价格谈判理论基础之一,我们判断未来将成为主导创新药定价的核心方法论。而医保支付方式改革、DRGs等新付费方式的推进,又可能促使药物经济学引导医疗机构的用药行为。从国际主流的增量成本效果测算模型可发现,临床价值是未来创新药商业价值的基石,临床获益高的药物将拥有更多的价格谈判空间,而临床价值不突出的药物将面临激烈的价格战。

创新药定价逻辑的重塑:临床价值为王随着创新药经济学的广泛应用,未来创新药将回归患者需求的本质,更加注重药物创造的临床价值,我们看好三类创新药投资方向:1)First/Best-in-Class类创新药,依靠专利或技术壁垒等护城河形成长期、不可替代的临床价值;2)First-Follow,即Me-too类创新药中进度领先者,虽无法在临床价值上实现优胜,但可凭借领先竞争对手的时间窗口迅速收回相对可控的研发成本;3)创新国际化,在尽可能多的市场中将创新药临床价值变现为商业价值。

投资建议:

随着医保谈判的常态化和药物经济学在定价中的广泛应用,创新药的定价逻辑正发生深刻变革,我们认为未来创新药将回归患者的临床需求,临床价值是未来创新药定价与销售最核心的决定因素。我们看好能够做到First/Best-in-Class、First-Follow、创新国际化的高临床价值创新药。

风险分析:

创新药研发失败或不达预期的风险;谈判降价超预期的风险;销售收入不达预期的风险。