永新股份：发布限制性股票激励、员工持股计划，利益绑定强化发展信心

事件:(1)公司发布2020年限制性股票激励计划,授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12人共计1040万股(占公司总股本2.064%),授予价格为4.44元/股(较公告前一日8.88元收盘价折价率为50%),分三期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。(2)公司发布第一期员工持股计划,参加对象不超过83人,认购股份720万股(占公司总股本1.43%),资金总额3196.8万元、对应认购价格4.44元/股(折价率50%),分两期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%.(3)公司公告子公司黄山永新将新建年产8000吨新型功能膜材料项目以扩充产能。

认购价格折扣力度较大,利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%(上市公司股权激励规定最大折价率),激励力度较大,有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性,2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202万元,合计摊销6226.82万元。

下游对接日用领域、Q1业绩跌幅较小,预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益,20Q1公司实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),在疫情背景下业绩跌幅较小;20Q2公司产销均较旺、预期20H1合计实现正增长。

受益于油价下行,盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP膜、PET膜、PP粒料等石化衍生品价格与原油高度相关,19年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020年3月开始油价大幅下行,4月1日-6月19日OPEC原油均价25.39美元/桶,同比下滑63%,预计对公司Q2及下半年毛利率带来较大弹性。

高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:公司客户主要以国内外大厂商为主,同时受益于行业整合、中小产能出清,长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为4.03%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新8000吨项目本次公告开始投建,持续巩固公司业绩增长。

盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.15/3.6/4.11亿,同增17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应PE为15.55X/13.59X/11.90X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。