山东黄金：低价收购海外金矿，国际化进程再上新台阶

拟以2.3亿加元收购特麦克资源公司,将获霍普湾金矿100%股权。公司近日公告称,拟通过协议收购和认购增发股份的方式,获得加拿大上市公司特麦克资源100%股权,本次交易总投资约2.3亿加元,约合人民币11.53亿元,约合1.63亿美元。特麦克资源核心资产为位于加拿大北部的霍普湾金矿100%股权。

霍普湾金矿是位于加拿大北部的高品位大型在产金矿。霍普湾金矿位于加拿大北Nunavut省东北部,已在北极圈范围内。该矿历经四家矿业公司,前期已实现累计投入17亿加元,基础设施相对完善。截至2019年底该矿拥有黄金储量110.3吨,平均品位高达6.5g/t,属于大型高品位金矿,2019年该矿产金约4.3吨,远景产量超过8吨,2019年前三季度实现净利润0.16亿加元,生产指标仍未完全达标,有进一步优化的潜能。考虑到特麦克资源今年存在较大债务兑付压力,该矿目前盈利和现金流情况不佳,未来资本开支较大,特麦克资源又仅有霍普湾这一单一黄金资产,融资渠道相对受限,出售股份和相关资产情有可原。

挑战和机遇并存,国际化进程再上新台阶。机遇方面,一是从交易价格/储量,项目NPV以及特麦克股价角度看,本次交易对价相对便宜;二是霍普湾金矿位于世界级绿岩带上,矿权面积大,增储前景广阔;三是霍普湾金矿在产,在当前(380元/g)金价假设下预计该项目2021-2022年有正利润贡献,远期扩建完成后2024-2025年利润将大幅上升,且仍存在较大的挖潜空间。三是完成此项并购后山东黄金产金量有望跻身世界前十,国际化进程也掀开新篇章。挑战方面,一是霍普湾金矿地处北极圈,项目开发、物料运输相对困难,此外该矿由多个分散的矿区组成,当前主力矿Doris可采年限短,接续开发工作有一定挑战。二是该矿后续有一定的资本开支压力,预可研报告显示后续总资本开支达12.87亿加元,其中6.83亿加元的建设开支计划在2020~2023年完成。三是霍普湾金矿将会是公司首个全资控股的海外项目,对公司国际化运营管理形成挑战。

投资建议:维持?买入-A?投资评级。考虑到本次并购还存一定的不确定性,我们仍然维持此前盈利预测,假设2020~2022年国内黄金均价分别为375元/g、400元/g、400元/g,预计公司2020~2022年归母净利润分别为24.1亿元、33.0亿元、39.1亿元。维持公司6个月目标价50元,相当于2021年47xPE。

风险提示:本次收购进程不及预期;贝拉德罗金矿产销不及预期;矿产金单位生产成本上升超预期;全球通胀水平回升不及预期。