天康生物：受益生猪养殖业务，Q3业绩大幅增长

1)受益生猪养殖业务,Q3业绩大幅增长

2019年前三季度,公司实现营业收入51.8亿元,同比+39.59%;公司归母净利润3.02亿元,同比+16.35%,扣非后归母净利润2.93亿元,同比+18.18%。公司综合毛利率为20.72%。期间费用占比为15.53%,同比增加2.72pct,其中销售费用占比提升显著(+1.67pct)。2019Q3,公司实现收入24.66亿元,同比+73.06%;归母净利润2.22亿元,同比+46.57%;扣非后归母净利润2.19亿元,同比+45.84%。Q3公司业绩大幅增长,主要源于生猪均价持续创新高,利好业绩提升,Q3生猪业务贡献利润约1.9亿元。

2)生猪均价将再创新高,公司生产性生物资产环比+41%

根据博亚和讯数据,19年10月25日,新疆地区生猪均价为36元/kg,全国生猪均价为40.02元/kg。从数据上来看,新疆生猪均价低于全国约10%;但从历史周期数据来看,价格回归均值只是时间问题。从行业层面来看,根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。虽然生猪存栏环比降幅在减小,但产能依旧在下降;且即便产能开始向上增长,对应生猪出栏亦在10-12个月以后,期间生猪供需缺口依旧巨大。我们认为短期来看,春节前生猪均价将再创新高。2019Q3,公司生产性生物资产为0.82亿元,环比+41.38%。预计9月底能繁母猪产能为4.1万头,后备母猪为1.5万头,至19年年底产能或将达到12万头(能繁母猪8万头+后备母猪4万头),为后续生猪持续出栏提供保障。我们认为2019/2020年生猪出栏分别为90万头/150-200万头,叠加猪价持续创新高,公司生猪养殖业绩将创新高。

投资建议

受非洲猪瘟疫情影响,行业产能去化空前,变相促进行业集中度、规模化程度提升;大型养殖企业依托管理优势、资金优势,在防疫设施、扩产能力等方面具备显著优势;公司驻足新疆,开拓河南、甘肃等省份,积极扩展生猪养殖业务,看好公司未来业绩增长;同时随着后续行业存栏逐步恢复,公司疫苗业务、饲料业务亦将受益于后周期行情。我们估算2019-2021年EPS分别0.53/1.40/1.59元,对应PE为20/8/7倍,维持“推荐”评级。

风险提示

动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。