中国汽车行业：市场反弹正当时

五月主机厂复苏明显。汽车制造商在5月已经完全恢复生产,并且受益于经济活动的增加、金融借贷渠道的放松和地方政府的政策支持,我们认为目前的增长势头将持续。但同是值得注意,海外疫情局势的恢复并没有那么令人放心。新冠大流行对海外零部件工厂产生状况的影响还不能完全确定,加上对全球消费需求的冲,使人们难以预测中国的工业产出是否会受到外围订单疲软的影响。作为传统购车淡季的7月至8月,具体经营恢复状况目前尚无定论。到目前为止,5月份,自主品牌和日本合资车企反弹抢进,销售增长令人鼓舞,但一些小众品牌更加边缘化复苏乏力。神龙、现代、菲克、三菱和雷诺等新兴合资企业仍然面临压力。

供求均衡-零售库存不是主要问题。乘联会报告称:5月份乘用车零售/批发量分别为164万/168万,同比增长1.9%/6.9%,或环比增长12.3%/9.4%。2020年首5个月累积零售/批发量同比下降26%/28%。5月豪华车零售量同比增长28%,远高于4月16%的增速。最新汽车流通协会调查结果显示5月的库存预警水平为54.2%,环比下降4.6个百分点,这表明经销商对库存的担忧减少了。我们对此观点表示认同,并预计2020全年的整体乘用车销售和主机厂生产节奏将更多地由市场终端零售需求决定,而不是让经销商投资人过分承担库存压力。被抑制的需求来源足以改善供需平衡。这将缓解目前承受较大库存压力的经销商的资金压力。目前库存水平低于2019年同期,我们认为这一趋势将保持不变,以便该行业在第2、3季度继续保持复苏。因为今年冬天潜在第二波的新冠病毒爆发风险,整个行业需要将库存保持在合理水平。

豪华车经销商集团较主机厂机会更多。由于5月各地区的出行限制逐渐放松,疫情后的滞后需求推动了经销商的客流量爆发。我们预计这种趋势将持续下去,并在第2、3季度继续推动汽车销售,特别是体现在拥有主导市场份额的经销商集团。优质的豪华品牌组合以及按每个品牌在行业利润率方面排名前10-15%的领先豪华经销店。我们还推荐拥有日本合资车企的上市集团,自主品牌的龙头企业和特斯拉新能源相关的产业链供应商,因为我们认为行业销量和新模型的推出将比市场预期的恢复更快。我们的首选股是永达汽车(3669HK)、中升集团(881HK)、广汽集团(2238HK)、吉利汽车(175HK)、东风汽车(489HK)、比亚迪(1211HK)和宁德时代(300750CH)均优于大市。

风险提示:

(1)第三季度复苏放缓;

(2)新兴市场第二次病毒爆发导致零部件供给受到冲击。