5月经济数据点评：生产弱于预期显示需求分化，Q2增速3%存在较大难度

事件:根据国家统计局公布的最新数据,中国5月规模以上工业增加值同比增4.4%,预期增4.9%,前值增3.9%。5月社会消费品零售总额同比降2.8%,预期降1.5%,前值降7.5%。1-5月固定资产投资(不含农户)同比降6.3%,预期降6.3%,1-4月降10.3%。1-5月房地产开发投资同比降0.3%,前值降3.3%。1-5月全国城镇新增就业460万人,同比少增137万人,5月份,全国城镇调查失业率为5.9%,比4月份下降0.1个百分点。对此我们进行点评分析。

点评:

生产方面,5月工业增速弱于预期,尽管建筑链条的行业维持高增长,但高频监测外行业多数增速回落,这也是工业改善幅度弱于电力增速的重要原因,显示整体需求不足仍然限制了生产的普遍恢复,而且5月下半月以来发电量弱于上半月,也显示随着赶工需求回落,生产活动出现了进一步的放缓。

投资方面,地产投资当月增速升至8%,基建投资当月增速超过10%,支撑了投资增速的恢复。但制造业投资增速仍然相对低迷,维持负增长。具体行业看,电力投资推动公用事业投资增速回升,这或许是推升铜价的重要原因。在制造业行业分类中,只有医药、电子行业维持正增长,这可能也是未来中国经济发展的方向。

消费增速的修复速度仍然较慢。商品零售仍然负增长,限额以上零售增速转正,主要非耐用品消费的增速多数仍要好于耐用消费品,但地产后周期的家电、家具、建材销售均出现了显著改善。

开发商加速推盘地产销售增速大幅改善,新开工增速回升速度放缓,显示地产市场已进入去库存周期。疫情影响减弱,竣工增速大幅提升,这也拖累施工增速减弱。土地仍对地产投资起到支撑作用,但土地成交价款的滞涨。

5月城镇调查失业率从4月的6%降至5.9%,这可能主要由于服务业生产恢复的带动。城镇新增就业人数累计值达到460万人,实现目标应该不成问题。考虑4、5月的工业增加值与服务业生产指数,我们预计二季度GDP中性预期在2.5%左右,实现3%的增速仍然面临较大难度。

总体来看,尽管高频数据恢复较快,但统计局公布的经济数据却仍然弱于预期,这主要还是由于前期积压的订单逐步减少,尽管建筑链条仍然保持了较高的景气度,但是消费与制造业投资的内生动能相对较弱,出口仍然面临下行压力,高频监测以外的行业仍然面临着普遍的需求不足的局面,这可能使我国经济复苏的过程更早面临天花板效应。随因此,我们认为经济未来仍将呈现出非对称W型的运行态势。