传媒行业：复工信号明朗，院线行业凛冬将逝

国务院发布指导意见,吹响影院复工号角。

5月8日,国务院发布指导意见,提出在落实防控措施前提下,将采取预约、限流等方式,开放包括影院在内的密闭式娱乐休闲场所。此前,国家电影局于4月29日召开会议,对行业扶持政策作出部署,并对行业整合作出指示。政策端利好频现,院线行业复工在望。

院线行业复工解读:

1)限流预计对影院复工的影响较低。自2015年起国内影院上座率持续下降,2019年上座率仅10.9%。作为全年上座率最高的档期,2019年春节档的上座率为35.3%,由《哪吒》引爆观影热潮的2019年暑期档上座率仅12.4%。国内影院上座率仍处较低水平,产能尚未完全释放,可实现较好分流,预计限流不会对影院产生较大限制。2)我们假设影院于6月初复工,按照悲观、中性和乐观三种情况对全年票房进行预测,得到2020年全国票房收入分别为272.76亿元、314.36亿元、357.42亿元,同比下降57.56%、51.08%、44.38%。3)院线影片储备丰富,以《唐人街探案3》为代表的春节档撤档影片、以《八佰》、《封神三部曲》为代表的新片,以及以《复仇者联盟》系列为代表的经典重映影片,共同为院线提供有效供给,能够充分满足疫情后上涨的观影需求。

长期看,疫情加速行业整合,银幕增速有望放缓,行业拐点或现。

受疫情影响,行业短期收不抵支,长尾影院大量出清,头部公司资金充沛、抗风险能力较强,大浪淘沙屹立不倒,行业集中度长期有望提升。疫情增加影院运营压力,行业投资门槛提高,资本入场更趋理性,银幕扩张预计将会放缓。长期来看,不考虑2020年的特殊情况,伴随银幕-票房增速缺口的收窄,单银幕产出有望出现拐点。

投资建议:行业复工信号明朗,一季度悲观预期落地,院线板块股价充分体现短期业绩冲击,市场悲观情绪得到消化,后续板块有望迎来修复行情,把握底部布局机会。头部公司历经寒冬,集中度在本次行业加速出清中持续提升,抗风险优势不断凸显。推荐关注院线行业龙头以及推动行业整合的相关公司,包括【万达电影、横店影视、上海电影】、上游内容公司【光线传媒、华谊兄弟】等,同时关注受益公司【猫眼、中国电影、金逸影视、幸福蓝海】等。

风险提示:疫情影响超出预期风险、复工节奏不及预期风险、观众回归情况低于预期风险。