中国交建：在手订单充足，业绩有望持续增长

利润增速低于营收增速,系主要业务基建建设毛利率下降和少数股东损益上升所致。2019年公司整体毛利率12.65%,同比降低0.73%,基建业务毛利率下降是主要原因。基建业务2019年营收占比89.11%,毛利率下降0.56个百分点,同比下降4.6%,系高盈利的海外项目贡献减少,以及确认个别项目的预计损失。此外由于永续债股息增加,2019年少数股东损益为15.12亿元,同比增长146.56%,拖累归母净利润。

全年新签合同订单近万亿,在手订单充足保障未来业绩。2019年新签合同订单9626.83亿元,同比增长8.06%,基建建设新签订单8519.24亿元,同比增长10.50%。基建建设新签合同额的增长主要来源于市政环保和海外工程业务,市政环保业务新签3461.72亿元,同比增长29.91%;海外工程业务新签1877.84亿元,同比增长24.33%。公司2019年完善经营布局,加大铁路市场开发力度,铁路建设业务表现突出,新签订单额169.41亿元,较去年增长95.22%。截至2019年底,公司未完成合同额为19990.86亿元,同比增长18.3%,为营收的3.6倍,订单收入储备充足,未来业绩有保障。

优化资产结构,高质量稳健经营。随着一系列防控金融风险,规范投资管理程序等文件发布,传统基建行业从增量竞争步入存量竞争时代。

2019年末公司资产负债率降至73.55%,达成去杠杆目标。同时把控投资规模和质量,以应对规范化投资政策调整。全年PPP投资类项目合同金额2003.80亿元,同比增长31.55%。另外,公司加强海外合作,深入生态环保领域,有望成发展新引擎。

首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计2020/21/22年营收分别为5908/6679/7216亿元,同比增长6%/13%/8%;2020/21/22年归母净利润为211/239/261/亿元,同比增长5%/13%/9%,EPS为1.30/1.48/1.61元。

风险提示:基建投资增速不及预期、系统性风险。