银行行业点评：银行股反弹，过度悲观的预期正在改善

关键:银行以信贷扩张支持实体,获取利润后补充资本以进一步反哺实体。

我国银行业一季度净利润同比增长5%至6001亿,在不利的宏观环境下,银行业盈利逆势增长基本来源于信贷扩张,可以看到一季度银行业ROA同比下行4BP至0.98%,而期末总资产同比大幅增长10.7%,较期初高增长5.2%。进一步来看,银行业净息差同比收窄7BP至2.1%,LPR下行推动银行利差让利于实体的效果明显。此外,银行业成本费用支出的降低在一定程度上稳定了ROA,一季度成本收入比同比降低1pct至25.69%。 我国银行目前净利润少部分用于分红,大部分用于补充资本:①国有大行承担信贷投放重任以支持实体,RWA高增长自然带来资本需求,同时作为全国或全球系统性重要银行,按照巴塞尔协议III要满足更高的资本充足率,这也是国有大行分红比例(30%)低于海外龙头银行的原因之一;②大量中小银行经营效益不佳,面临利差收窄、成本高企、资产质量风险上行等压力,依靠利润内生补充资本的能力有限,同样面临资本约束。从这一点来看,银行的社会价值理应得到认可,因为大部分的利润实际上用于补充资本以进一步支持实体。

展望:下半年信用风险压力将造成业绩分化更明显,但好银行无需悲观。

一季度末商业银行不良率总体上行5BP至1.91%,其中主要是城商行上升13BP至2.45%、农商行上升19BP至4.09%,考虑一季度并没有不良贷款认定准则的变化因素,说明中小银行的客户信用风险的确上升。由于监管层此前要求对企业因疫情冲击导致的信用违约宽松处理(不计入征信、不纳入不良、不罚息等),且近期再次提出对中小微企业贷款的延期还本付息期限延长至2021年3月末,我们判断目前银行业的资产质量压力尚未完全显化。

下半年,银行资产质量的信用风险上行可能造成不良率上升、信贷成本攀升,冲击盈利增速,这也是央行研究局预判“银行利润增速可能下滑,不排除年内出现零增长或负增长的可能”的核心原因。对此我们判断,全行业的信用风险上行将是客观事实,但核心银行凭借优质的客户选择、保守且分散的授信策略、审慎的风险管控等优势,将维持资产质量总体稳健,同时依托于厚实的拨备减值储备来平滑信用风险对盈利的冲击,保持可观增长。

投资:优质核心银行兼顾“反哺实体的社会价值”和“持续增长的股东价值”。

当前环境下,银行股的社会价值和投资价值一定程度上产生了矛盾,因为目前我国银行普遍积极投放信贷支持实体经济,但一方面,随之而来的信用风险压力冲击银行的利润增长,同时利差逐步收窄,影响基本面预期;另一方面,持续增长的RWA(尤其是风险权重占比更高的企业类贷款高增长)对各类银行带来资本补充需求,削弱股东回报。因此,我们反复强调只有经营卓越的核心银行才能保持强劲的盈利能力,具备内生补充资本能力,兼顾社会价值与股东价值。此类银行属于稀缺性核心资产,在当前银行业总体预期非常悲观、板块估值低迷的不利环境下,反而具备显著的预期差和中长期投资价值。

以我们核心推荐的招商银行为例:①资产质量方面,零售业务圈定白领等优质个人客群,企业贷款聚焦战略性优质客户,保证资产质量稳定,同时积累了451.27%的拨备覆盖率抵御未来风险;②盈利能力方面,高比例的活期存款保证低负债成本,同时零售贷款收益率更高、更稳定,利于保持利差领先同业,且资产质量好则信用成本低,再加上财富管理及投资拉动非利息收入增长,形成了卓越的ROA、RORWA;③零售业务占比高、盈利能力强,这避免了持续补充资本的需要,实现持续高水准的ROE,显著有利于分红收益及长期股东回报。

风险提示:1)疫情冲击宏观经济,造成银行资产质量承压;2)银行贷款利率持续下行,存款成本下行困难,利差快速收窄;3)中小银行信贷投放受疫情冲击,盈利恶化。