中联重科2019年年报点评：归母净利润实现翻番增长，2019年经营质量达到历史最好水平

公司经营业绩持续高增长,混凝土机械、起重机械增速迅猛。2019年,公司实现营收433.1亿元,同比增长50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比增长116.4%;实现扣非后归母净利润35.1亿元,同比增长135.8%;实现每股收益0.58元。2019年,受益于下游基建、房地产需求及存量设备更新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口快速增长等因素推动,工程机械行业景气度高涨,市场需求旺盛,公司各项产品产销两旺,经营业绩实现快速增长。分业务来看,公司混凝土机械/起重机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务分别实现营收139.0/221.5/49.4/15.8/7.3亿元,分别同比增长36.8%/77.6%/20.9%/7.2%/47.5%。混凝土机械、起重机械等公司主营业务产品增速迅猛。

盈利能力持续增强,现金流情况不断改善。2019年,公司毛利率达30.0%,同比提升2.9pct;净利率达9.9%,同比提升3.1pct;ROE达10.8%,同比提升5.5pct;期间费用率为18.8%,同比降低1.0pct。公司毛利率、净利率、ROE水平均持续提升,期间费用率不断优化,整体盈利能力不断增强。公司混凝土机械/起重机械毛利率分别为27.4%/32.8%,分别同比提升3.5/3.7pct。2019年,公司存货周转率达2.8次,同比增加0.6次;应收账款周转率达1.8次,同比增加0.5次;公司存货周转率和应收账款周转率不断提升,经营效率与回款能力持续增强。2019年,公司经营活动现金净流量达62.2亿元,同比增加11.6亿元,现金流情况持续改善。公司各项经营指标持续健康向上,2019年经营质量达到历史最好水平。

塔机销售突破100亿元,臂式高空作业平台实现量产。公司主导产品市场竞争力持续提升,塔机2019年销量突破百亿大关,成为全球首家塔机年销量破百亿的公司。公司工程起重机械市场份额达近五年最好水平,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct。公司长臂架混凝土泵车市占率第一,搅拌车市占率持续提升。另外,公司在高空作业平台、土方机械等潜力市场蓄势待发。高空作业平台业务快速发展,臂式智能产线实现量产,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。2019年公司首开的土方机械园区全面启动开工建设,目前公司挖机覆盖6-48吨产品,小挖竞争力持续增强。

投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.69/0.76元,当前股价对应PE分别为8.2/7.5倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。